人民幣升值激起幾重浪，上周五國企股普遍風騷，中國外運（598）本是受惠公司，只是股價不動，平收2.375元，受到市場忽略。
■04年底，中外運手上淨現金55.36億元（人民幣．下同），連同內資股，股數42.48億股，每股現金值1.30元，相等於股價的53%。人民幣升值，中外運得益。
■04年（12月年結），中外運營業額218.80億元，增26%；純利8.02億元，升14%，每股盈利由0.17元增至0.19元。增長趨勢良好，去年上半年盈利按年增長只有8%，下半年增長則擴大至19%。中外運經營貨運代理、船務代理、快遞服務、海運、倉庫碼頭等5環業務，前4環理想，後1環欠佳。
■05年，中國加入WTO後運輸與物流市場全面開放，競爭壓力增加，但中國經濟持續增長令市場體積增大，亦有利中外運業務發展。中外運旗下上海上市公司中外運空運（滬600270），05年首季業績已有良好開端，盈利上升15%。
物流PE僅5.9倍
中外運05年盈利預測9.10億元，增13%。人民幣盈利預測增長13%，折算為港元的盈利增長則為15%。人民幣升值尚未止步，年底前有機會再升值幾個百分點，港元盈利增幅更大。往績PE13.3倍，預期11.6倍。與國際級大市值的物流股相比，中外運偏低頗多。
■用另1方式計算，中外運PE更吸引。去年，每股盈利0.19元中，有0.173元來自物流業務，只有0.017元來自利息收入（存款周息僅1.2厘）。將股價減去手上現金值得出1.11元，便是市場給予物流業務的價值，折合物流往績PE僅6.8倍。
05年，物流業務預期PE更低至5.9倍。
●人民幣升值未完，中外運得益未告一段落，風騷待領，6個月目標價3.20元。又因落後國指頗多，即使風騷未領，風險亦有限。
何車