上周四所有首日掛牌的新股全部皆跌穿招股價，當中以中遠控股（1919）的表現最備受關注，原因是過往這些「大體積」的股份首日掛牌，通常都會有水位給投資者套利，表現不會如此不濟。事實上，中遠招股反應本已欠佳，一波更罕有地給予「跑輸大市」的評級。究竟中遠本身有甚麼問題？其表現與航運股前景遭市場看淡又是否有直接關係？
早前航運股表現不濟，很大程度是市場認為航運業已見頂。不過未知大家有沒有認真想過，所謂「航運股見頂」，是環球經濟放緩對貨品需求減少、是原材料價格下跌令市場聯想到會影響周邊的航運服務需求，還是波羅的海乾貨運費指數（BDI）下跌呢？
事實上，任何類型股份被質低，市場總會搬出一大堆理由。無可否認，航運業或許真的已見頂，但市場對有關業務的需求會否大幅回落？如果市場仍然對航運服務有一定的需求，航運股由年初高位調整至現水平，估值已較為合理。至於市場預計中遠控股其本年度純利將與04年度的41.46億元人民幣水平相若，意味着預期市盈率將介乎6.5至9倍，估值不算太昂貴，加上以中遠的背景，即使市場對航運股前景欠樂觀，首日掛牌上市照理也不應如斯不濟。不過，當大家細心分析中遠的基本因素，便了解為何首日掛牌會有如此差劣表現。
下半年漸入佳境
中遠除了經營世界第7大集裝箱船隊外，亦透過其在中遠太平洋（1199）的43%股權，從事貨運代理、電腦軟件、集裝箱租賃與集裝箱碼頭業務，本質上它是航運兼貨運代理商。
集裝箱航運佔其營業額85%及盈利的50-70%。因此，中遠極易受預期運費下跌所影響。集裝箱租賃是所有業務中收入最為穩定的，若投資者看好此業務，可直接投資中遠太平洋，不用這樣轉折。另外，中遠今次招股所籌集的資金，已表明是用來改善其資產負債表，對改善資本回報率並無助益，再加上管理層坦言今年盈利不會有增長，進一步影響其吸引力。
至於中遠會否浮回水面，我相信機會仍在，原因是按季節性因素，運費通常在下半年都會向上，對整體航運股會有正面刺激，而中遠的業務結構對運費上升會更加敏感。除非下半年時間航運業步入調整期，否則中遠應可回升至招股價以上水平。
陳永陸