日前有1位中國海外（688）的小股東問我，為何中國海外宣布將建築相關業務分拆上市，股價不升反跌？而假若今日股東特別大會通過落實分拆，中國海外股東將以每18股換取1股中國建築（3311），此新股又是否值得持有？
要回答此小股東的問題，必須了解整個分拆動機，以及分拆後中國海外及中國建築的賣點。
首先，由於建築的分拆是以介紹形式上市，不像其他上市公司分拆業務上市般有特殊盈利進帳，中國海外在沒有額外收益落袋的情況下，股價自然未能受惠。另外，中國海外主要從事物業發展、樓宇及土木建築、項目管理、基建及中國房地產投資等業務。由於樓宇建築及土木工程業務被分拆至中國建築，所以預計未來中國海外的盈利相對會減少。因此，其股價下調是自然不過的現象。
融資彈性可增加
既然中國海外少了部份業務，其吸引力是否變相降低？我們又不可以就此蓋棺論定，反而必須先了解為何中國海外會有此分拆舉動。
正如上文所言，中國海外業務本身集中於建築及地產發展兩大範疇，但實際上兩者的業務性質極之不同──建築業務最大的特點，是其資金周轉期較短，且接近有淨現金流入的特性（因為除了工程開始初期要墊支小量現金外，其他時間都是一邊收錢一邊施工）；相反，地產發展業務對銀行貸款及債務融資的需求較高。由於兩者業務擁有不同的資本結構特性，分拆建築業務到新公司後，中國海外日後融資安排可以更靈活，對集團長遠發展反而是利多於弊。
至於中國建築成功上市後，其投資價值何在呢？新公司主要業務集中在香港的樓宇建築及土木工程項目，而當中有兩成比重會集中在中東地區（如印度及杜拜）的建築發展。可能投資者會有疑問──近年香港不少建築商都退出了建築市場，主因是在房地產發展遠不如前的情況下，此行業發展有如「雞肋」。不過，儘管過去時間本地樓市表現不濟，但中國海外在舊有建築方面的業務表現，仍有平穩增長。除了因為對手退出市場，令競爭沒有過往那麼劇烈外，另一原因是它有固定的客源（政府是其一客戶）。未來時間即使樓市有機會轉趨平靜，但預計本地基建項目仍會繼續，所以我預期中國建築的發展也會較為平穩。
股價料平穩發展
目前在港從事建築的上市公司不多，若可與之相比的，暫時只有俊和（711）。目前俊和市盈率約9倍，規模較大的中國建築以04年度經調整純利為基礎，市盈率亦約9倍，估值尚算合理。至於作長線投資，則要留意新公司未來的派息政策。以此擁有強勁現金流的公司，派息比率約近4成屬合理，不過，如此「有數得計」的公司，我相信未來股價表現只會平穩，「大炒」的概念或欠奉，投資者要留意此點。
陳永陸