今天剛好是美國展開加息周期的1周年，去年6月30日聯儲局首度加息，而剛巧今晚儲局亦有議息會，並預料將作出連續第9次加息的決定。雖然如此，我們預料聯儲局即將減慢其加息步伐，而環球主要經濟體系的加息周期亦可望在未來6至9個月內告終，期間全球金融市場有可能會因而爆發另一個投資「亢奮期」。
執筆時正值聯儲局開會議息，市場一致認為聯邦基金目標利率料將上調1/4厘至3.25厘，相信港息亦會跟隨上升。如果把本星期的加息決定也計算在內，聯儲局已經是連續第9次在議息會後有所行動，累積加息幅度達225個基點。儘管如此，我們預期聯儲局「不會」在今年餘下的4次議息會後，每次都再有所行動，短息有望在4厘或以下水平逐步見頂，而環球主要經濟體系的加息周期亦會同步告終。
過去1年的加息行動，並沒有顯著拖慢美國經濟的增長步伐，GDP季度增長維持在大約3.5%年率的合理水平，其間零售物價通脹則由最高位的3.5%輾轉回落至近期的2.8%，而核心通脹則保持在2%附近的偏低水平。
此外，加息也沒有阻礙就業市場持續改善，美國失業率由去年高位的5.7%回落至上月份的5.1%。加息沒有打擊經濟增長，某程度上該歸功於聯儲局政策委員會事先張揚且透明度高的政策取向，做法無疑有助金融市場及經濟體系及早自動作出調節。
長息未隨短息升
然而，過去1年並不是所有關乎加息的潛在影響力都在儲局的全盤掌握之內。雖然短息在過去1年已累積調升了200個基點，但5年期或以上的孳息率其間卻不升反跌，當中30年期孳息甚至下跌了超過100個基點，導致整條孳息曲線顯著地被拉平（見附圖）。
陷入衰退機會微
格林斯潘在6月初發表演說時亦承認，儲局並不完全明白為何長息會持續低垂。不過，格老卻否定了長息低垂即反映經濟將步入衰退的說法。
歷來每當長息與短息水平拉近（即孳息曲被拉平），經濟在隨後時間多出現嚴重的減速甚至衰退。筆者雖然同意現時美國經濟跌入衰退的機會不大，但債券市場在過去1年間的演變，無疑地已為儲局連串的加息行動敲響了警號，反映債券市場並不認同通脹有潛在上升壓力，而其間全球投資者對「孳息」的需求亦一直有增無減。
與香港的情況不同，美國大部份（包括房屋按揭在內）借貸活動都是與中長期息率掛鈎的，故此，債券息率低垂，將有助抵銷因短息上調對銀根所造成的緊縮狀況，這不單紓緩了中長期借貸的利息開支負擔，對整體投資及消費意欲也構成了正面影響。
投資亢奮期重臨
除了通脹受控的預期有助遏抑孳息之外，包括美、歐、日在內的主要經濟體系人口老化，也加重了全球投資者對「利息」回報的需求。因此，高評級債券市場成為了退休基金、保險公司、各國央行，以致各大小較保守投資者的必爭之地。而那些能夠承受較多風險或有較多途徑分散風險的個體，如對沖基金、投資銀行及大型機構投資者等，除了要爭奪高評級的孳息回報外，同時也要在評級較低的債券市場套取更多的回報。
上星期我已重申，高油價不致於過度打擊全球經濟前景，但卻會對各國央行構成嚴重的心理威脅，現時再加上債券市場透過拉平孳息曲線所發出的警告，令筆者更加相信，主要經濟體系的加息周期即將告終，全球將再次步入低息年代。
此外，息口見頂這預期亦將會成為一股強而有力的催化劑，迫使上述各大小投資者除了要繼續爭取債券孳息回報之外，也要同時爭取債市以外各式各樣（包括股票及房地產市場在內）的投資回報，令全球金融市場因而爆發另一個投資「亢奮期」。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務