近日紐約油價一度逼近60美元一桶，令美股及美債於高位受阻，部份市場人士擔心，一旦通脹壓力回升及企業經營成本上漲，對環球經濟以及股債市場前景將難免構成沉重打擊。究竟油價及美息去向如何？對股、債、滙市場又有何啟示？
過去兩個月，金融市場的演變與我們所預期的大致脗合，筆者在4月21日於本欄已重申對油價及天然資源長線看好的理據，當時建議保守的投資者可以用結構性工具作為對沖，進取的則可繼續持有能源及天然資源基金。紐約期油於5月中短暫回落至46美元1桶之後，在過去短短1個月時間已自低位彈升近3成，其間能源基金亦累積升幅2成。筆者預期，油價於未來數周在60美元以上創出新高後，或會遇上回吐壓力，隨後月份的油價波幅可望稍為提升至大約55至65美元的區域，後市將持續高企，潛在崩潰的危機不大。
客觀因素有利美股
筆者在5月26日又於本欄提出有關「美股基調逐漸向好」的理據，當時特別表示對科技股尤其半導體類別股份的看法趨向更加正面。儘管美股近日已再次逼近全年高位，筆者現時仍對美股以至環球股市後市的看法維持樂觀，預料美股在6月底前出現短暫回吐後，於第3季大部份時間可望再試全年新高位。
究其原因，除了之前提及有關股價估值吸引、企業現金流充裕及負債比率偏低等多項理據之外，筆者相信，油價進一步上升，只會對環球經濟造成有限度衝擊，核心通脹將持續受控，但卻會對包括聯儲局在內的各國央行構成心理壓力，息口再升的空間已愈趨狹窄，預料聯邦基金目標利率有望於今年底或明年初於4厘水平附近見頂。筆者相信於今年第3季較後時間，市場對美息見頂的預期將會逐漸濃厚，並成為股市進一步攀升的催化劑。
回顧過往數據，美股於加息周期結束後往往表現出色（1987年股災期間除外）。自1983年以來，標普500指數於加息周期完結後的6個月及12個月，平均升幅便分別達到接近7%及10%。
孳息曲線維持平坦
債市方面，我們可能是市場上極少數在過去兩三年間堅持正面看法的人（詳見今年5月12日、去年5月21日及03年4月17日本欄）。雖然美國短息自去年中逐步上調，但其間國庫券孳息卻不升反跌，10年期孳息早前更一度跌至4厘以下水平。筆者預料隨着短息逐漸見頂、核心通脹受控，長息在未來一兩個季度大概會維持在4%至4.5%的區間上落，有利「食息一族」保持穩定回報。
此外，在息口逐步見頂、股市向好及企業現金流充裕的情況下，企業信貸風險可望受控，故此高收益債券需求料將持續，而筆者則建議可維持以混合型債券組合（即高評級加上高收益債券），作為其中一個主要的利息收入來源。
美元長線仍難樂觀
滙市方面，年初時我曾認為美元會於上半年先出現一輪周期性及技術性的回揚，但過去幾個月的美元升勢，無疑已超出了筆者原先的估計。雖然如此，我仍多次重申有關美元長線看淡的理據，而美元近期的升勢，只會進一步令美國經常帳赤字在未來一兩年惡化。一旦美息見頂的看法被確認，美元在下半年稍後時間跌勢料將重現，而短期內預料會先逐步進入消耗性的技術整固。建議長線投資者可於未來一兩個月份分段減持以美元為結算基礎的資產比重，但卻毋須同時減少美股及美債的比重（方法詳見6月9日本欄）。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務