如果投資者不善忘，應該記得上周研究格林斯潘的講話時，我曾指他所談及對沖基金問題頗值得投資者注意，不過限於篇幅，當日只討論利息問題，沒有探討對沖基金問題。或許今日可以研究一下，對沖基金是否真的面對十分巨大的風險？
也許大家應先了解何謂「對沖基金」。其實市場對於對沖基金的定義，至今仍然不太明確，但大家普遍認同社會學家韋斯祿（AlfredWinslow）在1949年創立的基金，是全球首隻對沖基金，而自該基金成立後，對沖基金亦逐漸普及。所以想了解對沖基金的運作，最佳的方法便是了解韋斯祿的對沖基金特性。
在韋斯祿的對沖基金面世前，金融市場最盛行的基金是互惠基金，而這些基金亦只限於持有股票，亦即是只可以造好倉。但韋斯祿的基金卻一反傳統，在投資行業的好倉時，亦同時投資同一行業的淡倉，藉以對沖大市波動的風險。當時該隻基金的回報主要取決於基金經理的技巧，並非大市的方向，目標是賺取絕對的回報，而非市場整體表現的相對回報。
槓桿投資增加風險
當然，這個投資方式是有其存在的價值，因為只要基金經理能為股價的歷史和數據進行分析，重複地透過有關程式去進行投資，成功賺取絕對回報，並非不可能的事情。不過，由於這種投資方式可賺取的回報十分少，故此不少基金經理都會以槓桿方式進行投資，因而令風險增加，亦成為市場一個潛在的炸彈。
不過，格林斯潘所憂慮的，其實不是這種對沖基金，因為這類對沖基金的規模十分小。市場粗略估計，該類對沖基金的數目應不超過8000隻，資產總值亦不超過8000億美元，即每隻對沖基金的資產約只有1億美元，對於市場的影響並未如市場想像般大。市場關注的對沖基金應該是「宏觀性對沖基金」，相信亦是格林斯潘希望市場注意的那種。
宏觀性對沖基金主要着重於基金經理對於全球宏觀經濟看法，並透過在債券、股票和貨幣市場買賣期貨和遠期合約去進行套戥活動。
就以早前為例，部份對沖基金可能會借入美元，然後買入亞洲區的股票，這樣做有兩大好處：一、早前美元處於弱勢，所以借入美元的風險其實十分低；二、去年亞太區的股市仍處於低位，加上經濟增長強勁，所以借入美元買亞洲區股票，是不少宏觀性對沖基金慣用的手法。
美元轉強形勢逆轉
問題是，近日整個市場都在改變中──美元走勢轉強，亞洲部份國家的經濟增長有所放緩，令這種投資手法的風險愈來愈大。
此外，最主要的問題是，美國已作出多次加息行動，如果未來聯儲局持續將美息上調，代表對沖基金的借貸成本愈來愈高，如果不及時購回美元，又或者銀行不好好正視這問題，相信不少對沖基金均會蒙受巨大損失，到時可能會引發一個頗為嚴重的骨牌效應。
陳永陸