格林斯潘日前透過衞星視訊在北京國際貨幣會議發表講話，雖然市場焦點放於人民幣的滙價上，但格老談及的對沖基金及利率問題，更值得投資者細心研究。事實上，美股當晚亦曾因他的言論而顯著上升。
或許我們先從格老的利率觀點上研究。格老表示，即使長期利率低於短期利率，亦不代表經濟一定會轉弱，並指暫時仍未能確定全球利率為何可以長期低企。
對於格老的言論，市場最直接的理解是美息已接近見頂，但如果想深一層，結論會是──在息口不用大幅上升的同時，經濟仍可以穩步向上。投資者或會問，這又有何分別？
從傳統的經濟概念分析，當息口見頂時，可能代表經濟亦已見頂，所以雖然不少投資者都希望美息不再上升，但同時亦擔心聯儲局停止加息是因為美國經濟已見頂。格林斯潘的言論，正正可以消除市場的擔憂。
事實上，格林斯潘提出的問題，是頗值得研究的，因為息率持續低企，確實是不尋常的現象。
也許我們先從息率的走勢作出分析。最直接的理解就是，當經濟持續向上時，通脹壓力自然會加大，央行為了防止經濟出現過熱的情況，便會透過加息去緊縮貨幣，遏抑過度的投資。問題是，雖然全球經濟穩步上升，但通脹壓力卻並不嚴重，而投資亦未見活躍；更令格老費解的是，企業對資金的需求沒有因經濟好轉而顯著增加。這些不尋常的市場現象，令不少經濟學家感到費解。
有分析認為，出現這種情況，可能是因為經濟增長的力度不穩固。但從近日美國的數據觀察，經濟增長勢頭卻仍然良好。
經過細心思量後，我認為下列原因可能是導致問題發生的主要因素。
首先，雖然經濟表現持續理想，但市場的信心仍然很脆弱，從市場對於經濟增長的勢頭不斷提出懷疑，可見一斑。全球經濟經歷多年的弱勢後，縱使基本上已固本培元，但由於經過了多年的慘痛教訓，市場對資產價格的敏感度不斷提高，而成本控制亦成為不少企業的首要任務。因此，第2個問題亦隨之衍生，就是通脹壓力持續低企。
成本轉嫁能力下降
其實在原材料價格不斷上升的情況下，通脹壓力理應會顯著上升，但實際情況卻背道而馳，當中原因很大可能是企業的成本轉嫁能力下降。
導致出現此現象，主要是市場對於資產價格的敏感度提高，如果價格偏離可接受水平，則會採取拒絕接受的態度。令人意外的是，在轉嫁能力下降的情況下，企業的盈利仍可維持增長，這是因為企業不斷加強成本控制，令盈利得以維持增長。但這卻導致一個潛在的重要經濟問題出現，就是公司不斷裁員，令新增職位增長放緩，最終打擊經濟發展。
不過，在現階段仍未有明顯迹象顯示問題正在惡化。也許只有不斷地去研究，才能找出在息口低企下，經濟勢頭仍然良好的原因。
又或者，我們要找出的，是在經濟勢頭良好的情況下，通脹仍可以低企的真相。
陳永陸