近日加息令地產股受壓，恒隆地產（101）自5月初以來已下跌7%（年初至今累積跌幅8%），受惠於售樓收益，預期直至2006年6月，每股盈利平均年複合增長率為44%，展望將來，公司有足夠財務實力發展內地房地產。此股息率達4.5厘，較地產股平均息率2.5厘為高，現價較估計資產淨值折讓29%，目標價為13.55元。
雖然恒隆地產基本上是一隻收租股，但過去幾年，公司以低價購入多塊地皮，現時擁有已落成住宅單位總面積接近400萬平方呎，未來3年純利肯定會大增。
未來幾年樓價上升會為恒隆提供強大的增長動力，公司的策略是逐步推售旗下住宅單位，以把握樓市未來可能出現的升勢。
租金收入方面，與其他收租股一樣，受惠於商舖市場全面復甦，恒隆擁有銅鑼灣及旺角多個商場，現正專注發展商舖租賃業務，因此，不會受整體寫字樓續租租金下跌的影響。除樓價上升預期可帶動增長外，我們亦預期商舖業務會繼續為恒隆帶來穩定的租金收入。總括而言，我們預期直至2006年6月，恒隆每股盈利平均年複合增長率為44%。
派高息政策支持股價
恒隆在近期舉行的土地拍賣會上並無以高價競投地皮，市場憂慮當恒隆售清手上的住宅單位後，未必可維持現時的盈利水平。為緩解市場的憂慮，管理層已表明會出售資產，以免出現盈利斷層，公司亦會集中發展中國二線城市的出租商廈，例如已公開其天津項目的詳情。此外，於兩年前落成的上海項目，現時每年為公司帶來約8%至10%的回報，預期內地房地產發展將成恒隆的長線增長動力。
預期於2005及2006年售樓收益年進帳約70億港元，加上去年配股所得44億港元，我們相信公司具足夠財務實力大力拓展內地房地產業務，公司現時坐擁60億港元現金，股本淨債比率僅略高於10%。
恒隆是派息率最高的地產股之一，其全年息率長期處於4.5厘水平，管理層有意維持高息政策，可為股價帶來強大支持。近日加息令地產股受壓，股價再次返回橫行區底部，更跌至250日線，加上RSI顯示股價短線超賣，現時出現技術反彈的機會較大。
預期短線股價可彈上約12.1元，但若整體大市進一步造好及地產股持續上升，股價最高可見去年配股前高位12.95元，可在現水平入市，短期上望12.1元，中長線上望12.95元。
張國銘
新鴻基投資服務有限公司研究部董事
作者張國銘為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。