「飛流直下三千尺」（李白詠廬山瀑布詩句），可用來形容國內汽車股股價年多以來的跌勢。長城汽車（2333）較最高價下瀉76%，已到了頗具值博率的水平。
■長汽內資股6.82億股無掛牌，H股2.62億股在港掛牌。ValuePartners是唯一持股量須披露的股東，今年3月初首次披露持逾5%，至4月中，持股量由1265萬股（佔H股4.83%）增至2105萬股（佔H股8.03%），即個多月內增持840萬股，每股買入價由2.93元至3.21元；3月初之前所購者，成本價當然更高，可能是4元，可能是5元，無從得知。
■04年（12月年結），長汽營業額31.85億元（人民幣．下同），跌14%；純利4.03億元，減23%，每股盈利由0.76元降至0.43元。去年業績，受國家宏觀調控、汽車售價下跌、汽車信貸緊縮等因素影響。去年全中國汽車產量50.705萬輛，仍增14.1%；銷量50.711萬輛，升15.5%。長汽所銷售皮卡車2.525萬輛（每輛售價5.47萬元），無變化；SUV系列2.19萬輛（每輛售價6.77萬元），跌19%；整體成績，跑輸同業。
■長汽去年汽車總銷量逾4.7萬輛，公司董事兼總經理王鳳英今年3月表示，05年銷量目標7萬輛，較去年實際銷量大增48%，今年首兩月銷量雖只與去年同期相若，但隨着新車系「哈弗」CUV推出，有信心全年可以達標。
銷量若能達標，預測長汽今年盈利增長20%，至4.84億元，每股0.51元（0.48港元），現價2.625元，往績PE6.5倍，預期5.4倍，在汽車股中最低。同類股中，駿威（203）預期9倍以下，其他普遍逾14倍。
22億現金在手
■長汽去年汽車每年產能7萬輛（今年預期銷售目標已抵產能極限），今年3月，長城工業園1期工程投產，每年產能增至17萬輛。04年底，長汽手上現金高達22億元，全無銀行借貸，每股現金值2.33（2.20港元），相等於股價的84%。未來投資新廠房，資金應付綽綽有餘；用掉現金，對業績亦幾無影響，因為去年22億元存款只帶來利息收入1824萬元。
■04年底，每股帳面NAV3.23元（3.04港元），P/B0.81倍（即較帳面NAV折讓19%）。長汽去年底向中國證監會申請發行A股在國內上市，發行A股計劃按既定時間表進展順利。發行A股，作價依例不會低於NAV，不會有攤薄效應。
●長汽股價過殘，當然持有需要頗大耐性。PE由5.4倍回升至較合理的水平，例如7-8倍，回報已十分可觀。
何車