近日市場焦點將會集中在即將上市的三隻重磅新股上。明日公開招股的神華能源（1088）在多個「賣點」的支持下，投資者對其招股反應及上市後股價表現都有所憧憬，連帶業務性質相近的兗州煤業（1171）上周亦偷步先行。若單從炒「同類概念」角度出發，投機性買入兗煤亦無可厚非，但從長線投資角度而言，神華與兗煤是兩家獨立企業，投資哪一隻，還應看個別的基本因素。
早前我在本欄已跟大家分析過兗煤的前景。雖然集團坐擁龐大的現金，但由於生產成本有上升壓力，加上平均煤價亦有下調的趨勢，如果銷售量升幅不能填補邊際利潤下滑的負面影響，來年業績便可能無以為繼。雖然單從價值比較，兗煤較神華以下限定價的預期市盈率（約10倍）為低，但即使兗煤有「追估值落後」的概念，值博的水位其實也有限。
分散風險神華較優
平情而論，整個煤炭生產行業很大機會要面對周期性見頂的隱憂，神華及兗煤也不能獨善其身。問題是，兩者如何將營運風險減到最低？
神華跟兗煤的業務，同屬於煤炭生產及運輸，前者更擁有自己的電廠。按04年的業績作參照，神華有2/3的經營溢利來自煤炭生產及運輸業務，餘下的則是從發電而來，因此，神華較兗煤更容易分散風險。
另外，由於神華擁有電廠，資產估值亦會較一般煤炭商為高，所以從估值上比較，神華理應較兗煤可看高一線。即使神華最終以11倍市盈率作定價，亦不代表它的價值較兗煤昂貴。由此觀之，投資者考慮認購神華或追入兗煤時，若果真的以「蘋果」對「蘋果」作單一比較，其實有點以偏概全之嫌。
有一點值得大家留意的是，神華的賣點除了規模大外，最重要是上市前已引入6個策略性大股東，對於往後吸引大型基金入股，無疑是事半功倍。不過此情況出現，其實長線而言，對兗煤反而並非好事。
煤價左右股價表現
我所持的理由是，以神華及兗煤的獨有業務性質，基金或多或少都會透過持有該股份作投資國內煤炭行業的渠道，然而兩者業務太過相似，基金最終有機會二選其一作策略性投資。由於兗煤去年產能倒退，剛收購的新礦生產亦存有不明朗因素，而神華在產能上及運輸處理能力都有雙位數字的增長，若論吸引力，長遠而言基金會選擇持入神華的機會較大，屆時兗煤或面對沽售壓力。從上述分析，神華前景的確可較兗煤看高一線。
正如上述，不論神華或兗煤，兩者都面對行業見頂隱憂，而日後直接影響兩者股價的因素，很大程度上是取決於煤價表現。
陳永陸