滙控（005）股價將何去何從？坊間最近有不少看法，最令市場關注為6月份將有多隻滙控窩輪到期，有論者指稱，滙控股價將因而有較大波動，有的更斷言，發行商會刻意壓低股價云云。
投資者對發行商對沖活動不了解，往往會將發行商看成是左右股價升跌的元兇。事實上，當投資者購入窩輪（以認購證為例）後，發行商一般要於市場購入相關正股，之所以購入正股，是假設投資者持有窩輪至到期，而相關窩輪於到期日成為價內，發行商可用手上的股票作對沖，去保證持有者應獲得之利潤。試想想，若發行商沒有買入正股對沖，如相關窩輪到期日成為價內時，持有者的利潤何來？窩輪又名備兌認股證，意思即對沖為兌現作出準備。明白了以上，市場對發行商的誤解亦會不攻自破。
或有投資者會問，若發行商到期時要沽出股份套現予投資者，豈非會令滙控股價受壓？要解答這一問題，我們還需了解6月份到期之滙控窩輪有多少屬於價內證，而當中又有多少數量為市場所持有。
綜合港交所之數據，6月份到期之滙控窩輪暫時約有8隻屬於價內證，包括認購及認沽證，各涉13億份及1千5百萬份街貨。假設正股造價於這批窩輪到期時與現時相若，發行商須淨沽出1億2千萬股左右。以滙控過去一周的每日平均成交量約1千萬股計，這看來對滙控股價構成一點壓力，但由於港交所要求股票相關標準證之結算價須以到期日前5天平均收市價計算，從發行商之風險管理角度看，發行商會逐步把正股於這5天沽出，一則減低對市場的衝擊，二來可減低人為影響股價的機會，對投資者及發行商都較公平。
當然，投資者可能會認為即使把正股攤分沽售，也要用上最少12天時間。無疑這會為滙控股價帶來一點壓力，但不要忘記滙控流通量大，加上於三地上市，與滙控掛鈎之票據亦有一定市場需求，發行商不一定要把這1億2千萬股正股完全於市場傾倒。另外，發行商亦可能會考慮將所持正股轉而用作對沖另一隻滙控窩輪（大前提是有投資者買入這些年期較長的窩輪）。因此，壓力雖有，但並非如市場想像般嚴重，作為投資者，最重要的還是了解自己看法及經常檢查自己的投資策略。
孫明哲
德銀投資產品部副總裁
作者孫明哲為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。