近日港股表現呆滯，市場氣氛十分謹慎，焦點仍環繞着港息抽升、人民幣滙制及熱錢流向等議題。另一邊廂，美國股市似乎卻在靜靜地起革命，杜指及標普500指數在過去1個月分別自低位回升了5%，而納指在兩三個星期間更反彈了接近8.5%。執筆時，納指更錄得連續8個交易日報升的佳績。
美國加息周期已展開了近1年時間，其間短息累積調升了2厘，預期年內仍有約3/4厘的上調空間。港息在過去1星期才追回了美息部份的升幅，雖然港美兩地基本因素有所不同，但加息對整體股市及各類股份的影響如何，美國作為全球最大市值股市，其經驗相信可以提供一定的參考價值。
聯儲局自去年6月底開始加息以來，美股表現反覆，以標普500指數為例，去年6月30日（即首個加息日）收報1140點，其後4個月時間均在該水平之下約7%區域內浮沉。指數於11月初終於回升至1140點之上，至今一直企穩，最高曾錄得近8%升幅。
盈利放緩最堪憂
在近期我們所作的一個調查所得，美股投資者認為後市最大的困擾因素並非息率趨升，而是企業盈利會減慢下來（見圖）。此外，雖然有很多人以為油價正影響着股市去向，但調查發現，投資者其實對油價高企的憂慮，並沒有想像般大。
有關美股及美債中長線看好的理據，之前已討論過了（詳見2月24日本欄），至於息升對整體股市及個別行業股的影響各有不同，我嘗試在這方面加以補充。
首先，很多人認為息升自然會打擊股票的估值，筆者對此並不認同。美國企業在過去15年間積極減債並改善現金流量，其間標普500企業（不包括金融業）的債務淨值對其市值比例由46%下降至32%的近年低位，而現時企業所持現金相對其市值比例為20%，貼近20年來的最高水平。企業債務減少，意味着息升將不會大幅加重債息開支負擔；而流動資金充裕，則表示企業未來將傾向提高資本開支、積極參與收購合併活動、增加股份回購，或透過增派股息來回饋股東，對股市都起着十分正面的信息。
股價估值甚吸引
2000年以來的股價調整，令美股整體市盈率回落至數十年平均值的15至16倍附近，由於債券孳息仍遠低於其數十年來的平均值，因此股價現水平吸引力漸增。況且，過往在比較歷來股值吸引力的時候，分析員並沒有把其間企業的債務及現金流一併作出比較。假如我們把各項股值比率、利率，及企業債務及現金流一併比較，得出的結論將會是，現水平股價估值相比其長期平均值，其實低出了超過2個標準差，是20年來最吸引的水平。
也有很多人會認為，息升將打擊借貸活動，因此有關行業所受的影響較大。筆者認為這看法也不全面。
以美國的情況為例，息升通常是反映經濟活動正在增強、就業情況也在改善，因此無論是私人或企業的投資情緒及還款能力，通常都在同步向好。此外，金融業特別是銀行業股份一般的股息率相對吸引，對股價的抗跌力也有正面幫助。
科技股無懼息升
從美股數據分析，息升環境一般對零售股及汽車股有負面影響，對消費必需品股份的打擊比較大。雖然科技股一般的市盈率較高，似乎受到的打擊會更大，但息升環境與科技股表現，兩者之間其實並無特別的相關性。事實上，我們對科技股（特別是半導體類別股份）的看法正趨向更加正面，由於篇幅關係，留待日後再深入討論。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務