過去2年可算是新興市場的黃金年代──利率直線下降、石油及商品價格則狂升，再加上全球資金不但不若伊拉克戰事前般抗拒涉險，更敢於大舉投資於中歐、拉丁美洲、遠東和阿拉伯世界等高風險高回報市場。當然，投資新興市場不單止要對全球經濟、政治和貨幣走勢有深刻認識，亦需要對估價、資金流向、存託證（ADR）套戥、指數比重、對沖基金買賣，甚至本土資本市場結構有敏銳的觸覺。因為要追尋價值和長期增長，必須不時在國家、行業和貨幣之間作出轉變。
雖然自2003年開始，新興市場已成為最受歡迎的資產類別，但現階段我對投資新興市場將會格外謹慎和揀擇，因為隨着聯儲局決心收緊信貸以打擊萌芽中的通脹，風險已悄悄重返金融市場。
在3月，新興市場債券的差價擴大，原因是受到美國垃圾債券市場一片混亂（通用汽車評級被降弄至滿城風雨）所波及。美國聯邦基金利率極可能返回2001年時的6厘水平，令全球風險資產類別的流通性受到壓抑。未來數年，相信只有一些經過篩選的新興市場，可以因估值吸引和遊戲規則未有改變而延續其經濟增長歷久不衰的神話。
油價大跌機會微
縱使油價於今夏可能低見44至46美元水平，我仍質疑油價在2005年會否一洩如注？中國的經濟增長高達9.5%，遠勝大部份華爾街經濟學家的預期，這條崛起中的巨龍對石油和天然氣需求仍殷切。此外，俄羅斯總統普京以瞞稅為由，變相把尤科斯這家與英國石油聯營生產的石油巨擘收歸國有，意味着俄羅斯石油工業將難以再吸引所需的數以十億美元外國資金來提高產量，以配合由中國和印度所帶動的龐大石油需求。由於沙地阿拉伯和科威特的產能已接近極限，難以獨力肩負全球愈來愈殷切的需求擔子，因此，新興市場的油公司將會成為最廉宜和最具吸引力的價值投資對象。
以巴西的Petrobras為例子，它是拉丁美洲最廉宜的新興市場石油巨擘，以2005年賺取的盈利計算，市盈率只有6倍，由巴西政府擁有控制權。當然，國際熱錢的流向，主宰了巴西經濟循環的盛衰，亦左右着巴西資產價值的起伏，不過，Petrobras這項國有資產每年派息的多寡，足以決定巴西聯邦預算案的財政黑洞能否得到填補。而與俄羅斯、印度和中國的國營石油公司比較，Petrobras確實相對便宜。
南韓轉型見成績
南韓是另一個我相信在未來3年有望翻1番的亞洲新興市場。美國和北朝鮮之間的核武政治糾紛，加上本土的信用卡泡沫，曾令南韓的估值受到遏制，但南韓正重拾光芒，部份南韓企業更成為新興市場中規模最大及管理最佳的公司，當中包括鋼鐵業的POSCO、液晶顯示裝置和電子業的三星電子、金融業的Kookmin銀行和汽車生產的現代等。我相信全球投資者在2005/06年便會重新評價南韓市場。該國的寬頻電子密度比率較美日更高，而隨着股份回購和資本市場改革，南韓公司亦踏進了以股東價值為本的新紀元，過往「隱士之國」（HermitKingdom）及由財閥主宰經濟的年代已一去不復返。現時南韓市場的市盈率只有8倍，若南韓今年獲評估為第1世界國家的話（事實上她亦有此能耐），南韓基金將會是甚具吸引力的策略性投資對象。
投資選擇仍不乏
尤多約諾當選為印尼總統，對這個全球回教人口大國極為利好。雅加達是另一個我認為在明年可以倍升的市場，而在紐交所掛牌的印尼基金和印尼電信，市盈率只有8倍，股價相信亦可與印尼股市指數般同步倍升。
至於另一可望翻一番、甚至翻兩番的市場為斯里蘭卡。在美國以外管理多達1716億美元資產和364億美元股票的全球最大退休基金Calpers，已決定進軍可倫坡股市，當地現時有242隻公司掛牌買賣，並有數隻高姿態招股上市的企業正在處理中，而可倫坡市場正享有新興市場中評級改善最迅速的優勢，市場流動量亦大有進展。除了斯里蘭卡外，Calpers亦垂青於阿根廷、土耳其及泰國等市場，亦基於此，我看好泰股及土耳其股市並建議增持的看法將維持不變。
天然氣將成主流
最後，投資者也許會考慮投資於中東，大部份人或會認為杜拜會是理想的投資對象。但真正值得覬覦的並非石油而是天然氣，而論增長潛力豐厚及估值合理，仍首推卡塔爾的多哈市場。卡塔爾擁有過萬億立方呎的天然氣蘊藏，經濟收入極可能超過萬億元之數。值得注意的是卡塔爾的人口結構中，有逾半是16歲或以下，中國和印度的經濟增長持續，卡塔爾的經濟前景便一片光明，因為只要天然氣買家不消失，卡塔爾不難一躍成為富裕的國家。
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﹙本欄隔周逢周一見報﹚