對於市民而言，金管局的新聯繫滙率安排有一個難以理解的問題，就是為何措施推出以後，港元立刻由強勢轉變成弱勢，而銀行體系的結餘，又為何大幅下跌，單日之內會有31億多元流走？之後三數日，銀行又為何紛紛加息，令到香港與美國息差收窄？這種快速的變化，令到市場感到驚訝！
金管局所推出的強勢兌換保證，是不希望港元滙價太強，偏離7.8的中心滙率太遠。按照有關安排，銀行可以用1美元換取7.75港元，只要有外幣在手，便可以增加港元的供應。結果因為貨幣供應增加，所以港元滙價會偏軟，回復在7.75兌換保證以上範圍波動。
升值風險受限制
那麼為何兌換保證推出之後，港元立刻由強勢變成弱勢？由7.8以下的滙率跳升至7.8以上？原來中間欠缺了解釋利率套戥的活動。
在雙向保證推出之前，美息在倫敦銀行同業隔夜拆息約為3厘，而香港只是1厘半左右，這表示了兩地息差有1.5厘。按照聯繫滙率的機制，只要滙率夠穩定，便以借港元買美金，收取1.5厘的息差，而這種套戥安排是風險較低的。問題是，借港元要通過現貨滙率，而借來的港元，將來是要償還的（以將來滙率計算）。如果在套戥活動完結之時，港元大幅升值，這個息差回報將未必能補償港元滙價上升的損失，特別是之前並沒有港元強勢的兌換保證，所以從事套戥活動的人對此並不熱衷。
但當加入了強勢保證之後，套戥者便知道，最壞情況港元也只會升至7.75的水平，那麼升值的風險便得到限制，那1厘半的息差套戥變得可行，結果資金便流出港元體系進行套息，使到港美兩地息差立即收窄。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授