市場對人民幣升值的預期揮之不去，我們假設人民幣升值5%，並深入探討其對工業股的影響。
我們認為人民幣升值將不利於內地設廠的香港出口商，這些公司大部份客戶為外判製造工序的歐美客戶，小部份為亞洲客戶。因此，這些出口商的收入一般以美元及歐元計算，但其勞工成本及經常開支大部份以人民幣計算。
見表概述我們就人民幣升值5%，對下列工業股進行的敏感度分析：
創科實業（669）：以百分比變化計，4隻工業股中，創科在成本方面所受影響最小，估計只有3.9%，因其大部份推廣及行政開支歸入美國辦事處。我們估計僅50%的一般行政開支以人民幣計算，而這部份的開支應會對創科的盈利構成最大影響。
此外，其收入中約80%來自美國。然而，由於其經營利潤率及純利率是4間公司中最低，看來在純利方面創科是4間公司中受損最大的一間。我們估計06年度經營利潤率將減少3.4個百分點至4.2%，同期純利率亦會減少3.4個百分點至約2.1%。然而，創科的品牌產品定價能力強，可將成本部份漲幅轉移至HomeDepot及其客戶。近年雖然原材料價格上漲，但公司的利潤率仍能穩步上升。
信星純利將大受影響
德昌電機（179）：全部收入以外幣計算（大部份為美元），我們亦估計德昌90%的銷貨成本及80%的銷售及行政開支以人民幣計算。雖然如此，預期德昌所受負面影響應較為溫和，因公司的毛利率及經營利潤率是4間公司中最高（分別為約31%及17%）。德昌在微型馬達的生產技術及規模上具絕對優勢，故其利潤率可保持在高位，整體而言，我們估計人民幣升值5%將令純利率減少2.9%至約11.8%。但由於德昌電機是一家純原設備製造公司，故難以像創科般可輕易轉嫁成本到客戶身上。
裕元集團（551）：現時約有8000萬美元收入以人民幣計算（來自中國零售業務），但與其龐大的歐美營業額比較，人民幣升值只會令營業額增長約0.15%。珠三角出現勞工短缺，人民幣升值將進一步加大勞工成本壓力。然而，許多台灣公司（如裕元）都在越南設有生產線，這些越南生產線不會受人民幣升值引致的勞工成本上漲影響。
整體而言，我們預期公司的純利率將下跌3.6%至約7.4%，裕元轉嫁成本予客戶（如Nike）的能力有限，但由於其中國零售業務高速增長及可將生產工序轉移至越南廠房，我們認為純利影響可能較我們在本報告中計算為低。
信星鞋業（1170）：公司於台灣創立，現時大量產品在中國製造，但越南生產線佔業務比重愈來愈大，其主要業務是生產輕便鞋（所用皮革大部份由外地進口）。然而，勞工成本壓力非常顯著，幾乎完全抵銷這正面因素，由於其純利率偏低（僅7.6%），即使人民幣升值令純利率只下降3個百分點亦會令純利大降，預期人民幣升值5%會令利潤下跌約40%。
張國銘
新鴻基投資服務有限公司研究部董事
作者張國銘為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。