窩輪發行商計算窩輪價格的時候，除會輸入相關資產現時的價格水平外，還會輸入對正股價格預期之波幅。正股波動性愈高，發行商為對沖而所付出的成本亦會愈多，因此窩輪的價格亦會相應調高。
每隻股票均有其特性，波幅水平亦有高低之分。例如國企指數成份股的波幅，可能較恒生指數成份股為高，而藍籌股中的地產股，波幅又或會較公用股為高。
以滙控（005）之在價（at-the-money）窩輪為例，其引伸波幅平均介乎11%至13%（數據直至上周五），相較其他藍籌股，波幅相對較低，箇中原因包括：（1）滙控股價本身較為穩定。（2）滙控相關的衍生工具交投活躍，發行商能有效率地進行對沖，令波幅處於一個吸引的水平。下面會詳細解釋這兩個原因。
（1）股價表現穩定：滙控乃本港市值最大的股票，其業務性質亦傾向表現穩定，加上交投活躍，因此股價上落不大（即波動性不大），這一點正好由其歷史波幅數據反映（直至上周五數據，滙控之30天歷史波幅為9.3%；50天歷史波幅為10.4%；100天歷史波幅為10.4%。歷史波幅是由正股歷史價格計算，正股價格無大幅波動，所計算出的歷史波幅也自然較低）。發行商計算窩輪檟格時，會以歷史波幅為其中之參考數據，正股波動性低，對沖成本也較低，所計算出來的波幅自然較其他股份為低。
（2）相關場外衍生工具活躍：發行商沽出認股證後，便要進行對沖工作，我們除利用正股進行對沖外，亦要為正股之波幅進行對沖。正股之波幅愈大，涉及的買賣成本便愈高，因此要進行波幅對沖，我們一般會利用場外期權及股票掛勾票據（ELN-EquityLinkedNote）等衍生工具。滙控為本港市值最大及最為人熟悉的股票，投資者選擇產品時，亦傾向以滙控掛鈎的產品為主。基於此，發行商如要對沖滙控之波幅風險，亦會較其他股份容易，故滙控相關窩輪的引伸波幅較能緊貼正股歷史波幅水平。
滙控波幅雖低，但相信投資者也會發現其波幅於不同時候有不同變化，普遍來說，公司業績公布期前後，股價會較為波動，而於年尾或長假期前，股價會傾向牛皮。
孫明哲
德銀投資產品部副總裁
作者孫明哲為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。