金管局為了強化聯繫滙率，推出了雙向保證。在消息公布之後，金管局承接了31億多港元沽盤，令到銀行體系結餘跌至只剩7億元左右。市場的即時反應是隔夜拆息及1個月的拆息立刻飆升，昨日不少銀行也提高了利率，而新措施似乎達到把港息與美息之間差額收窄的目的。
金管局的3招新招，造成市場很多揣測──例如港元是否貶值？又或者金管局是否預期人民幣快將升值，所以防患未然，預先做好防護性措施？為何上限要定在7.85，而下限定在7.75？上限7.85是否已偏離7.8聯繫滙率的水平？為何推出新措施之後，港息會飆升？以上都是市場所關心的問題。
在未解答上述問題之前，先要了解，過往聯繫滙率的實行只是提供單向保證的。例如市場拋售港元情況嚴重，港元過弱，港滙有下跌可能而偏離7.8的滙價的話，銀行便可以拿着7.8港元向外滙基金兌換1美元。因港元的供應減少，外幣（美元）的供應增多，結果港元拆息上升，甚至高於美元，有利市場進行套息活動，即沽美元買港元，最後港元滙價就得以維持。
賺取差價增加籌碼
因為以前只提供單向滙率保證，如果說聯繫滙率是1美元兌7.8港元，沒理由保證價格不設於7.8。但要是提供雙向保證，如果買入或賣出的保證價都訂於7.8，似乎對香港不利。因為外滙基金要提出雙向保證，願意用美元買入或賣出港元，所有買賣都會牽涉交易成本，而一般市場的莊家做法，都會開出買入賣出價，低位買入而高位賣出，透過賺取差價來抵銷交易成本。同樣地，把港元保證開出7.75/7.85的價格，中間所賺取的差價，除了可以抵銷部份交易成本之外，還可以增加外滙基金的籌碼，強化外滙基金抵抗炒家的衝擊。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授