金管局為了強化聯繫滙率,推出了雙向保證。在消息公布之後,金管局承接了31億多港元沽盤,令到銀行體系結餘跌至只剩7億元左右。市場的即時反應是隔夜拆息及1個月的拆息立刻飆升,昨日不少銀行也提高了利率,而新措施似乎達到把港息與美息之間差額收窄的目的。
金管局的3招新招,造成市場很多揣測──例如港元是否貶值?又或者金管局是否預期人民幣快將升值,所以防患未然,預先做好防護性措施?為何上限要定在7.85,而下限定在7.75?上限7.85是否已偏離7.8聯繫滙率的水平?為何推出新措施之後,港息會飆升?以上都是市場所關心的問題。
在未解答上述問題之前,先要了解,過往聯繫滙率的實行只是提供單向保證的。例如市場拋售港元情況嚴重,港元過弱,港滙有下跌可能而偏離7.8的滙價的話,銀行便可以拿着7.8港元向外滙基金兌換1美元。因港元的供應減少,外幣(美元)的供應增多,結果港元拆息上升,甚至高於美元,有利市場進行套息活動,即沽美元買港元,最後港元滙價就得以維持。
賺取差價增加籌碼
因為以前只提供單向滙率保證,如果說聯繫滙率是1美元兌7.8港元,沒理由保證價格不設於7.8。但要是提供雙向保證,如果買入或賣出的保證價都訂於7.8,似乎對香港不利。因為外滙基金要提出雙向保證,願意用美元買入或賣出港元,所有買賣都會牽涉交易成本,而一般市場的莊家做法,都會開出買入賣出價,低位買入而高位賣出,透過賺取差價來抵銷交易成本。同樣地,把港元保證開出7.75/7.85的價格,中間所賺取的差價,除了可以抵銷部份交易成本之外,還可以增加外滙基金的籌碼,強化外滙基金抵抗炒家的衝擊。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授