窩輪發行人怎樣影響正股股價？其中一個影響，就是發行人的對沖活動。以認購輪為例，如果股價高於行使價，那麼發行人便要在窩輪行使之時，付出股價與行使價之相差──亦即在到期日，認購輪愈價內，發行人所付出的金額便會愈高。
如果發行人完全不作任何對沖的話，那麼表示發行人是與窩輪持有人對賭。要明白窩輪這衍生工具是一種零和遊戲，有人贏即代表有人輸，假若發行商不做任何對沖活動，便有理由相信發行商想窩輪持有人輸，因為相信沒有人肯做蝕本生意吧！而這種想法，就往往令到投資者認為窩輪發行人是奸的，他們會想盡辦法，使到窩輪不會被行使，於是乎有臆測就認為，發行人會在到期日之前，亦即計算結算價那幾天狂沽正股，以推低股價，使到窩輪不能被行使。但是這種想法並不正確，因為能有窩輪發行的正股，通常是市值及流動量非常之大的股份，要推低股價，單憑一間窩輪發行商之力，恐怕未必能夠。
沽貨非為壓股價
如果做足了對沖工夫，而窩輪在到期結算那幾天又屬價內的話，發行商便要沽出正股。一般市面上的歐式股票認購輪，其結算方式為到期日前5天之前停止買賣，用那5天的正股收市價來計算結算價。這樣的安排比對用單日股價去作結算來得公平，不用擔心在到期日之時，股價會大幅波動。其次，假若發行商做足了對沖活動，在結算之後，便要付出高於行使價的差價予認購證持有人，而所付金額就是來自沽出正股。發行人會把正股沽售套現，準備付予持有人現金。
正因為發行人要在那幾天沽正股，容易造成發行人想壓低正股股價，把窩輪變廢紙的感覺。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授