ELN（EquityLinkedNotes,與股票掛鈎票據）早年只是大戶玩意，近年普及化後，小戶亦趨之若鶩，結果條款愈訂愈差。
■幾年前，ELN每宗買賣以500萬元計，現在十分一甚至以下都有交易。當時的條款是，有關股票的接貨價（行使價）通常是市價的90%，存款期1個月至3個月，周息高逾20厘（飄忽的股票例如008電訊盈科，有時更高達30-40厘。那是00年中的事，當時電盈市價15元，即後期5合1的75元，接貨者幾個月賺了幾巴仙的利息，輸掉的卻是利息收入的10倍以上。）現在，市場息低，產品受歡迎，有需求，條款不能與以前相比無可厚非，但亦不應令人想起「水魚」兩字。
■朋友傳來1份滙豐控股（005）ELN的資料，發行人是1家沒有在本港掛牌的二線銀行，由銀行本身發行或是代大戶發行從中賺取差價，對投資者並不重要。這隻滙控ELN的條款是：接貨價是滙控市價的99%（沒有寫錯）、周息7.2厘、存款期42天。
滙控現價125元，即接貨價是123.75元。要指出的是，滙控明日除息1.09元，理論除息價123.91元，接貨價實際較滙控理論價只高出0.16元，或者可以說接貨價相等於市價的99.9%。無疑，42天後滙控高於123.75元的話，投資者利息袋袋平安。但理論上卻是收息有限，風險不成正比。以買入100萬元這隻ELN（即8000股滙控）為例，42天最高收息8284元，較在二線銀行存款所得利息多7000元左右。為了多賺7000元，所承受的風險是滙控下跌所帶來的風險。滙控若跌至123元以下（只是滙控除息後下跌0.7%），投資者便有虧損。假如滙控急升，投資者未能接貨，所得利益亦只限於額外多收的利息7000元，只會後悔為何不直接買入滙控股票而買了ELN。若認為滙控會跌至123元以下，這隻ELN買來做甚麼？若然認為滙控會升不會跌，何不直接買入滙控？
■同一銀行發行中銀（2388）ELN，接貨價是市價的97.50%（看似比前述滙控ELN的99%「吸引」），周息9.5厘（亦較滙控ELN的7.2厘高出不少），存款期同是42天。中銀市價14.80元，接貨價14.43元。留意，中銀今日除息0.395元，理論除息市價14.41元。原來，接貨價已「悄然」高過股價，真難為那些對ELN半知不解的年輕sales，向客戶sell這些ELN。
●生意不成仁義在，ELN條款訂得再差，不貪小便宜，不買便是。只是，發行人將條款訂得差，可能會惹來客戶反感，客戶可能回敬1句：「你當我係水魚」，反感的後果，也許是將其他戶口搬走，或與銀行的來往愈來愈少。
何車