理財智慧:窩輪結算安排內藏乾坤

理財智慧:窩輪結算安排內藏乾坤

一般窩輪的結算方式,是以到期日前5天的股價平均值作為結算價,用來判別窩輪持有人的收益,特別是絕大部份市面上的窩輪都是以現金結算(亦即在窩輪的名稱之中會看到「@」這個符號),因此結算價怎樣計算,便成為了一個重要課題。
為何要用5日平均價而不單用到期日股價呢?因為對於發行商或窩輪持有人來說,利用平均價可能比用單日價格結算會公平些。由於普遍窩輪是採用歐式,只能在到期日才會被行使,因此在到期日之時,可能因為結算關係,正股股價因發行商的對沖活動而導致大幅波動。

5天平均價較公平
例如窩輪在到期日仍然是價內,假若發行商已充份對沖窩輪風險,持有相當份量的正股,如果只計到期日那天正股價格,那麼為了預留現金給予窩輪持有人作為結算之用,在到期日那天便要沽出正股,而結果會是股價下跌,令窩輪持有人的收益因而降低。因此,給予窩輪發行人5天時間沽貨,而結算方式改為5天的平均價,是有需要的。
以到期日前5天平均收市價作為結算價,有甚麼好處?
因為發行商沽正股套現的活動可以分開數天進行,所以對市場的影響分散了;其次是股價平均價的波動遠較單日股價波動小,對持有相關股份窩輪的投資者而言,結算會較為公平。
正因為普通股票窩輪以5天平均價結算,因此一些價內證在到期日之前5天便會停止買賣。而發行人在這段期間便會沽正股(或拆除對沖的衍生工具倉),造成一個「想沽散正股、不想窩輪價內結算」的假象。如果明白這是發行人的普遍結算工作的話,便不會誤以為發行人立心不良,想散戶出現輸錢的情況。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授