上回談到在過去11年，港股基本上是處於一個大型上落市，若以恒指在其間的高低點計算，這大型上落區是介乎6544至18397點。亦由於過去11年是一個大型上落市，故此，假若由94年5月持有恒指，並一直持有至本年4月底，其間的升幅為5000多點，以複式利率計算，每年平均回報大約為4.15%（不包括其間收取的股息及把它再投資等），真是一點也不吸引。
基本上，在不同的經濟周期，應該採用不同的投資策略，例如在97年董生上場前的20年，若超長線持有恒指或類似的指數基金，其回報頗為可觀，因為其間恒指由77年7月的400多點，一直升至97年7月的16000多點，以複式利率計算，其每年平均升幅高達20%，這還未計算其間收取的股息，及把它再投資後的回報。
可是當經濟步入成熟階段時，該地區的股市升幅亦會逐步放緩，若再加上某些局長上場，連「塞車」亦可以「搞到咁大件事」時，股市又怎能不步入大型上落區？查實大市唔步入大熊市已是萬幸。
在大型上落市，當然最好低位買高位賣，在6000多點入市掃貨，在16000至18000點沽貨離場。可是除6000多點及18000點等「可能」的絕對高低位外，你又怎知道其他水平不是高低位？例如去年大市跌至10917點低位便隨即掉頭回升。
綜觀過去10年，即1995年4月至2005年4月，共120個月，若以恒指每月的收市價計算：
（1）恒指高於10000點的，共有95個月，機會為79%（即95÷120=79%）；（2）恒指高於11000點的，共有74個月，機會率為62%；（3）恒指高於12000點的，共有58個月，機會率為48%；（4）恒指高於13000點的，共有43個月，機會率為36%；（5）恒指高於14000點的，共有23個月，機會率為19%；（6）恒指高於15000點的，共有15個月，機會率為13%；（7）恒指高於16000點的，共有8個月，機會率為7%；（8）恒指高於17000點的，共有3個月，機會率為2.5%。
至於高於18000點又如何？由於以恒指每月收市計，至今尚未出現1個月的收市價是高於18000點，故這水平不用研究了。
上述恒指於各水平的機會率之變化，出現一個頗有趣的分水嶺，就是14000點之上。由於從10000點至13000點間，機會率是逐步下降，可是由13000點至14000點之上時，其間的機會率卻由36%縮減至19%，減少了整整17個百分點！怪不得近期港股這麼難升破14000點大關。故若問大上落區的相對高水平在哪裏，相信大家已有答案。
譚紹興
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