市場傳言下月底會有不少大型藍籌的備兌認股證到期，因而令港股後市平添不少壓力，原因是投資者相信，大戶及備兌證發行商會故意推低大市或個別藍籌，讓備兌認購證的持有者不能行使認購權獲利。另外又有說法指出，近日有發行商為個別備兌證增加供應量，是刻意壓低備兌證價格。一切一切，似乎是有預謀地壓低港股。
根據過往經驗，大凡有大量備兌證到期的高峯期，港股表現都較為波動，但這也很難解釋是「巧合」還是「刻意安排」。不過無可否認，投資者對備兌證的運作，的確存在一些誤解，因此才出現市場將備兌證到期與跌市掛鈎的情況。
首先，投資者都會認為，投資銀行每發行1隻備兌證，心中是有其「方向」。例如它們發行1隻認購證時，代表沽出了1個認購期權予小投資者，變相等於看淡後市。不過，這是以偏蓋全的看法，我們看事物要以投資銀行的整套對沖策略來看。
當投資銀行發行1隻認購期權時，便需要買入相當數量的正股作對沖，原因是當沽出1個備兌認購證，於到期日時，它們便有履行讓期權持有者行使認購權的義務（雖然備兌證持有者不會獲得正股，但會獲得與差價同等價值的現金）。由於投資銀行並非與投資者對賭，那麼它們又如何給予投資者現金利潤呢？
假設投資者買入認購證後，於到期日時可以獲利，表示該認購證已成了「價內」證，相關的正股股價已上升了。正如先前所述，投資銀行在發行此認購證時已買入正股作對沖，換言之，它手上持有的正股也同時錄得帳面利潤，而這些利潤正好作為日後與認購證持有者結算之用。
當認購證到期在即，投資銀行便要先將這些帳面利潤化為現金，因此，它們會因應手持的正股數量，按到期日前的客觀環境「沽貨」，把套現所得作為給予投資者之利潤。這正好解釋了為何有大量備兌證到期時，相關正股會出現一定的壓力。
投資者或會有另一疑問，就是投資銀行可壓低正股股價，認購證於到期日時若變成「價外」，投資者自然不能行使認購權，屆時投資銀行便不用「補償」給投資者了。不要忘記，投資銀行於發行窩輪時，早已買入正股作對沖，若果它們刻意推低正股，便有機會招致損失，因此此陰謀論似乎難以成立。
另外，投資銀行增加某1隻備兌證的發行量，目的並非用來壓低備兌證的價格，因為備兌證價格表現，並不是取決於供求，而是相關正股股價的表現。而且某隻備兌證的街貨量若太多，發行商手上亦未必有足夠的貨源來維持備兌證處於合理價格。
故此，投資銀行增發窩輪的目的，未必會是有意令小投資者蒙受損失。
陳永陸