筆者在本欄曾提及街貨的問題，當時指出作為流通量提供者（莊家），提供足夠流通量以及令輪價相對緊貼相關資產而行是我們的大原則，但大前提是必須持有足夠之認股證在手，意思是當市場有需求時，我們有足夠的貨源供應市場，這是平衡認股證價格的條件。
不過，當街貨達至80%之上時，我們平衡認股證價格的能力便會減弱。如市場持續追捧這些街貨較高之窩輪，由於發行商沒有足夠貨量去滿足市場需求，認股證價格將有較大機會被市場需求推高。這時發行商會盡快向港交所申請再發行，惟再發行須等待大約4個工作天才能上市。這段期間內，如需求持續，認股證之價格也較容易出現偏高於合理價的情況。
可惜，理論歸理論，實際情況下，投資者往往會把上文所提及東西抹得一乾二淨。當遇到所持窩輪升得比預期高或跌得預期為少時，他們不會奇怪，但當窩輪跌幅較預期為高或升幅較預期為少時，他們又會錯怪「莊家」辦事不力，坐視窩輪不跟正股走。但實際是窩輪價格早已偏離合理價錢，發行商總不能以一個高於合理的水平回購該證。
事實上，我們的中移動認沽證3655最近便出現類似情況，其街貨數量上周超過90%。由於市場需求急增，而發行商沒有足夠的貨源在手，3655之價格也出現上文提及偏離正股而行之情況。我們雖立即向港交所申請再發行，但再發行需時4個工作天。這時候，3655經輪價折算出之引伸波幅水平也急升至31%，輪價嚴重偏離合理水平。直到周三，再發行的新股證上市，3655之街貨也回落至50%之下，其表現亦相對較緊貼正股而行。
不過，有時候街貨高也不一定反映窩輪走勢會偏離正股而行。以我們另一隻恒指認沽證3799為例，它與3655於同一周進行再發行，但於再發行期內之市場需求沒3655那麼大，3799之波幅也相較穩定，並沒有出現被市場推高的情況。
買輪前的準備工夫及買輪後之風險管理同樣重要，如發現窩輪之表現異於平常，而莊家的買賣活動開始減弱的話，便要向發行商了解街貨水平是否偏高，又或可登入港交所及發行商的網站，了解街貨水平。
孫明哲
德銀投資產品部副總裁
作者孫明哲為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。