十一年過去了，1位朋友在94年初以38元買入九倉（004），未算摸頂價，當年最高41元。持有至今，距離家鄉尚有逾12元之遙。九倉發生甚麼事？
■九倉長期以來是恒指成份股，業務廣泛不用多作介紹，牌子響噹噹，幾乎沒有股民對它沒有認識，盈利質素，亦不必懷疑。
11年下來，恒指由萬二點升至萬四點，九倉長期股東還在引頸望鄉，並非公司發生問題，而是當年股價太高。93年（12月年結），九倉純利27.26億元（每股1.27元，沒有送股，不必調整），以當時最高價41元計，PE32.3倍。現在，九倉股價25.65元，04年盈利37.67億元（每股1.54元），PE降至16.7倍。PE由28.6倍降至16.7倍，股價就足以殺死人。當年PE偏高，今日合理多了。
人與物，都有1個價。某某是某行業的高手，老闆以年薪500萬元聘之，合理，但若以5000萬元聘之，到頭來可能發現，人無所值。「明珠有價人無價」在上古時代可能適用，在現實的今天大概誇大了少少，屬文人作大之言。龍蝦好吃，但只限於每両15-20元，若每両200元，則買來吃的是儍子。
■PE高的股票，可以由盈利高增長所支持，彼得林治早已說過。問題是，盈利高增長可以持續到何時，不易估計。到了盈利增長放緩或倒退的時候，PE摔下來，股價亦摔下來，九倉股價望鄉的例子，近年亦發生在德昌電機（179）身上。德昌歷來最高價出現在00年中（第2次拆細，1拆4），達19.25元，99年盈利8.24億元（每股0.22元）PE高達87.5倍。好了，04年盈利仍高於99年，達9.09億元（每股0.25元），PE降至仍不算低的28.9倍，股價的變化就是由19.25元摔至7.15元，跌幅高達63%。
■PE變化，由偏高變合理，股價殺人，但由偏低，加上公司盈利有理想增長，則回報可以極其爆炸。首段所說的朋友，傑作之一是在92年以1元左右價格，買入第一太平（142），91年每股盈利0.175元，PE只是5.7倍，到96年，股價狂升至13.1元，以95年每股盈利0.98元計，PE13.4倍。5年間，PE由5.7倍升上尚屬合理的13.4倍，過程屬re-rating，就為股東帶來逾12倍的豐厚回報。
●高PE股票最好不要買，除非確信公司盈利有強勁增長，或股份本身有其他特優條件，例如NAV遠高於股價、有私有化或被收購可能，又或者投資者錢太多。
何車