中興通訊（763）是中國高科技通信設備主導供應商之一，集團所發行的A股早於97年已在深圳證券交易所上市，集團於去年12月初來香港發行H股在主板上市。集團與國內四大主導電信運營商建立了長期穩定的合作關係，此外，向全球60多個國家和地區的150多家客戶銷售產品，包括印度、印尼、巴基斯坦、泰國、俄羅斯、羅馬尼亞、尼日利亞、香港和埃及等國家和地區的電信服務提供商。
根據招股文件所載的賽迪顧問統計，集團在2003年中國無線電信設備巿場中，是獲得分多址（CDMA）系統、基於PHS的無線本地接入系統和PHS手機合同金額最大的本土廠商，也是中國有線電信巿場中光網絡、寬帶接入、電路交換產品和電信軟件系統合同金額最大的前三家廠商之一。筆者認為，集團屬於行內領導者之一，使集團在議價上具優勢，產生營運協同效益。
雖然無線通信業務毛利率從03年度的30.3%急升至43.4%，但由於期內光通信及數據通信系統、手機產品業務、電信軟件系統及其他產品的毛利率下跌，令整體毛利率只能由03年的34.1%微升至04年的34.9%。這點是筆者預期內，不要因此而看淡其前景。反觀，近3年海外業務顯著增長，其中以新興市場發展潛力最佳，集團將會推售GSM及CDMA等無線設備產品及固網設備。筆者預期，海外業務將成為未來兩年盈利增長點，期望06年該業務佔總收入比例將增長2倍至40%。另一方面，3G業務目前已在全球推出，市場亦預期中國有機會於年底前發出3G牌照，3G將促進入全球的無線系統和手機市場發展，為集團帶來潛力深厚的商業機遇。
集團去年的研發成本上升47.5%至22.65億元人民幣，過去7年為3G投資逾10億元人民幣，反映集團着重研發投資。由於集團業務屬高增值項目，着重研發投資的公司成功機會會較高。
按中國會計準則編製的未經審計，首季純利為2.3億元人民幣，較去年同期增長46.344%；按國際會計準則計算，首季純利為2.1億元人民幣，符合市場預期。預計PE約14倍，估值合理，近期H股股價急跌後，令H股股價較A股折讓擴大，具有不俗的值博率。
姚浩然 興旺證券聯席董事
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作者姚浩然為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。