投資者最怕遇上的，相信是看對了走勢卻因未能揀選合適的產品而不能把握獲利機會，尤其是認股證投資者如誤選條款不合適的窩輪，不但有機會錯失良機，更有可能導致不必要的損失。筆者曾被問及選輪過程中實際槓桿是否最重要？究竟高還是低實際槓桿較合適？今期就談談這個問題。
實際槓桿其實是反映正股與窩輪價格表現關係的一個數據，筆者在此欄經常提及窩輪乃衍生工具的一種，跟正股不同，其價值並非純粹由供求決定。窩輪的價值乃取決於正股的表現，而兩者之關係，就正是由實際槓桿連繫起來。舉例說，一隻提供10倍實際槓桿的認購證，當正股上升（下跌）1％時，該證的價值理論上亦會上升（下跌）10％。投資者了解自己風險取向及對正股看法後，可根據實際槓桿而選擇適合自己風險?回報要求的認股證。
不過投資者於留意實際槓桿的同時，亦必須留意窩輪的條款（即行使價及到期日）。原因是實際槓桿是由以下的算式計算出來：
（正股價格?（窩輪價格×轉換比率））×對沖值
從以上數式可見，當窩輪價格處於很低的情況下，所計算出來的實際槓桿會被提高。假若投資者以為此種窩輪能提供可觀回報的，他可能會失望，因在這例子中，實際槓桿高的原因是窩輪價格極低，而價格低的原因可能是該證非常價外（即認購證的行使價遠高於現貨價，而認沽證的行使價遠低於現貨價），又或可能非常接近到期日。如投資者只顧選取高實際槓桿而忽略了認股證的基本資料（行使價及到期日），可能會出現選錯證的情況。一隻窩輪的價值視乎被行使的可能性，一隻短期深入價外證被行使的機會較低，縱使其提供極高的槓桿，亦有可能因時間值耗損過急而導致回報下降。總括而言，選擇窩輪時應先由條款出發，然後再於條款相若的窩輪中找出最高的實際槓桿方為上策。
此外，投資者同時亦要留意實際槓桿是否因應股價變動而跟着改變（因正股價格變動時，輪價及對沖值亦會因應作出變化），換句說話，實際槓桿的數值於買入前及買入後是會不同的，投資者會時常留意實際槓桿的變化，並且作止蝕、換馬等不同的策略，為投資作出風險管理及部署。
孫明哲 德銀投資產品部副總裁
作者孫明哲為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。