北京燕化（325）上周五最後買賣，下周除牌。燕化屬中石化集團（386）成員，私有化後，中石化另1成員上海石化（338）是時候瞄準買入。上石化昨日成交量，較前日大增1.1倍。
■燕化於97年6月以每股1.76元招股，中石化去年12月提出以每股3.80元私有化燕化H股，總共斥資38.4億元。私有化大功告成，私有化資金38.4億元釋出，估計有部份會流向同系同類股份，即流入上石化。
上石化96年8月以每股2.075元招股，現價3元，較當年招股價高出45%；燕化的私有化作價，較招股價高出116%。
■05年（12月年結）第1季，上石化營業額106.51億元（人民幣．下同），較去年同季上升27%，純利10.75億元，較去年同季大增43%。過去一兩年，國企盈利大升，1季的業績，同比變化頗大，穩定性必須同時參考。上石化04年平均每季盈利9.93億元，今年首季較去年平均每季高出8.3%。上石化的纖維產品售價期內上升17%，樹脂與塑料售價上升27%，中間石化產品售價上升55%，石油產品售價上升12%。產品成本因油價上升而增加，但售價上升予以抵銷。
■石油漲價，上石化有利提高產品售價抵銷不利影響。基本上，油價下跌仍然對上石化略為有利。05年，上石化盈利預測44億元，增11%，每股盈利由0.55元增至0.61元（0.58港元），低PE不致走樣。現價3元，除末期息0.188港元後計算，往績PE5.4倍，預期低至4.8倍，遠低於中石化另1成員鎮海煉化（1128）的7.8倍頗多。
■05年3月底，上石化每股NAV2.77元（2.61港元），除息計股價的溢價只是8%（即P/B1.08倍），較鎮海煉化的溢價102%（P/B2.02倍）吸引。中石化私有化燕化的作價，較燕化帳面NAV有溢價62%。
■上石化A股（滬600688）昨價4.22元，H股折讓25%，估計折讓將繼續收縮，甚至平水或有溢價。H股高過A股的例子已然出現。安徽海螺（914）H股已較A股高出17%，青島啤酒（168）較A股高出3%。
●國企股平均預期PE9.6倍，上石化預期4.8倍，只及1半。以7倍計，已值4.06元。中石化私有化燕化後，機構投資者要找尋Alternate同系同類股，上石化是理想對象。上石化末期息20分人民幣，相等於股價6.3%，本月25日除息。
何車