中國財險（2328）2004年度純利按年倒退86%至2.08億元人民幣，較市場估計的範圍（11.0億至17.6億元人民幣）低81%至88%。由於汽車銷售將下降，2005年保費強勁的增長勢頭（主要來自機動車輛險）應不會持續。
賠付率高企仍是中國財險的隱憂，機動車輛險（佔已賺淨保費的70%）的淨賠付率大增5.5個百分點至85.8%。淨賠付率增加主要由於2003年度未決賠款準備金不足，我們懷疑現有儲備在2004年是否足夠。
2004年中國財險的交易類及非交易類證券錄得投資虧損9.48億元人民幣，主要由於中國股票市場表現差（2004年上海綜合指數全年跌18%），中國股市自2005年起持續疲弱，我們預期交易類及非交易類證券會持續虧損。我們將2005年度預計盈利預測調低31%至16.76億元人民幣，目標價調低31%至2元，即14.1倍2005年度預計每股盈利。由於2005年賠付率預期將居高不下，以及投資環境將持續疲弱，維持「沽出」建議。
平安保險（2318）2004年度純利按年增長34%至31.1億元人民幣，較我們預期的27.6億元人民幣，以及市場預期的28.6億元人民幣，分別多12.7%及8.7%。由於產品組合變動，首年保費及壽險業務保費大幅下跌，導致保費負增長。
預期平保將於2005年度繼續專注發展高利潤率產品，故利潤率預期將持續改善，但市場佔有率應會進一步下跌。平保的總投資收入按年增加2.3%至65億元人民幣，而其投資回報率因2004年度股市疲弱而下跌90個基點至3.6%。由於大部份新錢投資於債券，我們預期2005年度其投資回報率（2004年度平均為4.8%）或會回升至4.2%或以上。
2004年度每股內在價值為6.01元人民幣，此股現價為2.12倍內在價值，較中國人壽（2628）的1.56倍為高。此股現估值已全面反映在股價上，調高2005年度預計盈利13.4%至37.8億元人民幣，目標價調高2%至12.25元，分別相等於21.3倍2005年度及18.6倍2006年度預計每股盈利。鑑於保費增長緩慢及投資回報率下跌，評級由持有調低至「沽出」。
張國銘 新鴻基投資服務有限公司研究部董事
作者張國銘為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。