南方航空（1055）日前公布去年全年業績，虧損由03年的3.58億元（人民幣．下同）收窄至4800萬，仍遠較市場預期為差，因為市場普遍預測南航去年可錄得純利約4億，如今卻出現輕微虧損，實在令人驚訝。
出現如此大的變化，很主要原因是集團在原油成本控制上，出現了嚴重的問題。南方航空去年的原油成本為60.5億元，增加56.5%，佔航班營運開支58.1%，由於成本劇增，去年的總載客量雖然上升37.8%至2821萬人次，客運收入又增加40.6%至211億，但仍不能令南航扭轉虧損的情況。
事實上，除了南航外，東航（670）亦面對同樣的問題。東航去年的航空燃油支出高達54.3億元，只比南航少約6億，但增幅卻較南航為高，達78.33%，可見原油高企對東航而言，亦是頗為嚴重的問題。幸好的是，由於東航的整體營運成本亦高達197.14億，故原油的開支只佔集團的整體成本27.5%，情況並不算嚴重，故此東航去年仍可錄得5.14億元盈利。
不過，這並不代表問題對東航的困擾較南航為小，因為東航去年下半年的盈利按年大跌約89%，由上半年的約4.8億元跌至只有3400萬元，對比2003年沙士疫情完結後復甦期所錄得的3億元還要差，所以東航今年的業績，其實存在一定的隱憂。
事實上，在油價持續高企下，燃料成本控制是否得宜，對內地航空股的業績有重大影響，如中國國航（753）去年原油開支雖然按年增加54%至83.54億元，但由於只佔公司營運成本總額29%，因而令集團的盈利大幅增加近14倍至23.9億。
在對比過3隻內地航空股後，不難發現控制原油成本的成效，已成為內地航空公司盈利成敗的重要因素。當然，以現有的數據分析，南航的表現已成為3大內地航空股中最差的公司，我相信此股日後的表現應會最為落後。問題是，另外兩隻航空股的前景亦不容過於樂觀，主要因為他們在原油對沖的機制上，仍然不夠完善，如果油價持續高企在每桶50美元水平以上，這將令東航及國航的盈利受到巨大壓力，而東航去年下半年的業績，其實已是一個嚴重的警號了。
事實上，原油對沖對航空公司業績影響如何重大，我們可以從國泰（293）的業績上得到更多啟示，因為在油價高企期間，國泰的業績往往能帶給市場驚喜，很主要原因是集團有一套完善的對沖機制，令油價對集團盈利的負面影響減至最低。
事實上，國泰的燃料佔營業成本總比例，過去一直都維持在20%水平以下，就算去年油價持續上升，比例亦只由03年的19.8%增至23.9%，遠比內地3間航空公司為低；與此同時，國泰去年下半年純利仍然按年微升約4%，遠勝東航。可見原油對沖做得好與壞，對一間航空公司的盈利有多大影響。
陳永陸