近期金融市場顯著波動，投資者似乎突然對經濟前景感到有點不安。有部份人歸咎早前聯儲局關注通脹及財赤的言論，擔心息口即將會加快上調；亦有部份人歸咎油價高企，窒礙消費信心，並打擊投資意欲；另一些人則歸咎於地緣政局不穩定因素仍多、資金流出新興市場、中國增長過熱等原因。筆者則認為，現時的宏觀基本因素與之前分別不大，經濟料將保持平穩，環球息口並無大升或大跌的誘因。
市場預期往往走在真實情況之先，因此，當新出現的信息與預期稍有分歧，市場便會迅速地作出反應，此乃市場波動之由來。例如在3月23日至4月15日這段期間，市場對美國前景便出現180度的轉變，由原先認為經濟過熱，變為相信經濟正急速降溫，10年期孳息遂在前後短短18個交易天由最高位的4.7%回落至4.2%。
又例如在這一兩年間，「通脹」及「通縮」這些字眼交錯地出現在不同的美國經濟評論之中，彷彿其間消費物價正在大幅波動似的。
我想提出一點，無論是聯儲局或是市場，現時所談論的所謂「通脹風險」，是指消費物價指數最終會較為接近2%還是3%的風險，並不是70至80年代那種介乎3%至15%的通脹風險。
此外，無論油價在過去幾年的升幅如何壯觀，美國核心消費物價指數現時仍處於接近40年的低位，而實質油價仍較80年代的最高位低出接近一半。
核心物價受控，反映經濟依賴能源的比率下降，因此油價飆升，並未有全面滲入其他非能源物價之內。至於實質油價相對較低，除了暗示能源價格仍有上升空間之外，亦反映環球經濟有能力抵禦現時的油價水平。
筆者認同，美國及其他工業國的加息行動，以及油價上升等因素，已導致環球經濟活動有放緩迹象，當中以歐元區及日本所受打擊至大，而美國及中國這兩大經濟火車頭的影響則相對輕微。預料美國全年增長只會減少約0.6個百分點至3.8%，至於中國則可以繼續保持8.5%至9.0%的高增長步伐。
由於通脹受控，息口並無大升的理據。一般預料美國短息年內會升至接近4厘水平，明年再有大約至少半厘的上調空間。筆者則相信，年內短息繼續停留在低於4厘的機會較大，而未來年幾年的平均利率水平亦只會在4厘或以下。
過去幾個月的市埸波動，再次證明環球股債均衡策略能有效地降低組合波幅及保持回報。無可否認，均衡組合往往看來是較為沉悶的策略，因為大多數人都喜歡透過捕捉訊息、數據及形勢轉變來增加投資情趣。然而，長線及全盤的財富增長，總不能單靠短線買賣達成。
其實，即使是採取均衡策略，我們也不排除可以在組合之中加入一些較為「刺激」的元素，例如上星期我便在此提出有關天然資源供求失衡的論據，並重申能源價格長線看漲的原因。
某程度上，股債均衡在環球經濟平穩發展的情況下，是十分有利的核心投資項目，而組合內持有一至兩成與天然資源相關的投資項目，則可以有效地對沖各類包括地緣政治、油價、通脹及美元等不明朗因素及其引發的「間歇性」負面資訊。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務