日前談過中國人壽（2628），今日且談一談另1隻人壽股中國財險（2328）。
不少人都會感到疑惑──為何國壽業績可以勝過市場預期的同時，財險的業績卻遠比市場預期遜色？我認為，當中很大原因是中國財險的撥備遠較國壽為多，同時其投資表現亦遠較國壽為劣。
事實上，我在分析國壽業績時，已表示過內地股市的投資氣氛欠佳，將會成為內地保險股的一大隱憂。事實上，中國財險在去年便正正受到這個問題困擾。截至去年12月底止的全年業績，中國財險錄得純利2.08億元（人民幣．下同），按年倒退85.7%，每股盈利1.9分，其中集團的證券投資由盈轉虧，由03年的2.6億元淨投資收益轉為去年淨虧損9.4億元。
中國財險去年的盈利只有2億多，但證券投資的虧損卻高達9億多，這明顯反映公司的管理出現嚴重的問題。但最令我費解的是，中國財險並沒有將焦點放於如何改善投資管理的問題上，而是考慮如何改變投資組合的比重。這一點真的令我有點感到失望，因為集團表示會將中短期債券的比重增加，以減低投資風險，但集團似乎沒有留意到，內地息口正有上調的壓力，債券價格的前景是否如此理想？實在令人感到懷疑。
除了投資管理令人失望外，財險的保費管理表現之差，亦令人感到難以置信。集團去年的淨保費收入增加25%至506億元，但淨賠款額的增幅卻比淨保費收入要多，上升34%至389億元，而更加令人難以置信的是，集團下半年的保險總成本（所產生的損失與費用）佔保費收入比率由94%上升至103%，即代表集團的保費出現入不敷支的情況。由此可以反映，中國財險在賠款預備上的管理做得並不足夠，這實在令人十分憂慮。
當然，有投資者或會指出，無論投資虧損或賠款增加，這些數據有不少都屬於虧損性撥備，好像集團去年的投資回報實質上升2.6%，出現投資虧損，主要是集團為證券投資及漢唐證券作出9.48億的撥備所致，而這些撥備一旦出現回撥，集團的盈利將會出現大升的情況。
問題是，中國財險去年24.5億元的虧損撥備中，當中有21億元是屬於03年度，反映出現回撥的機會不大。我個人反而擔心集團現時所作出的撥備是否足夠？尤其是價格競爭及汽車索賠個案上升，已令財險的經營十分困難，故此集團未來會否需要再增加撥備的金額，我實在有一點憂慮。
雖然中國財險在延遲公布業績後，股價已累積了頗大的跌幅，但由於集團的前景仍存有很多不明朗因素，故此我相信，中國財險中線的表現仍會跑輸大市，直至新1年中期業績公布，待新的數據反映公司的狀況是否有改善後，股價才有擺脫弱勢的機會。
陳永陸