衍生創富:篩選恒指輪注意4條款

衍生創富:篩選恒指輪注意4條款

恒指輪近期備受追捧,每日成交穩佔窩輪總成交40%以上,十大成交窩輪也多是恒指輪天下。事實上,與一籃子藍籌股掛鈎的恒指輪,具備分散風險的特性,投資者買賣時不用費神研究個別股份的股價表現。市場目前方向未明,恒指輪的值博率或會較個別股份為高。
現時可供買賣的恒指輪接近100隻,部份條款更非常接近。投資者買賣指數輪有甚麼地方要注意?筆者嘗試從恒指輪的4大條款入手。

1.行使價 行使價是眾多篩選恒指輪的有效方法之一。簡單來說,投資者可按照個人對大市短期走勢的看法,選取合適的行使價。
若認為大市突破在即,可考慮輕微價外條款(譬如按照目前的情況,不妨留意一些行使價13800的認購輪),這類窩輪的爆炸力極高,指數若成功突破,將可讓投資者分享向上突破的動力。相反,較為保守的投資者可考慮稍為價內的條款,這些窩輪溢價普遍較低,槓桿適中,可視作防守性部署。
市面上恒指輪的行使價一般是相距200點(如13400、13600等),原因是配合恒指期權的行使價,方便對沖持貨風險。由於對沖成本下降,有機會令窩輪條款更為吸引。
2.到期日 假設恒指輪的行使價完全相同,不同的到期月份會因應指數走勢帶來不同投資回報。簡單來說,愈接近到期日的條款,對指數的波動愈敏感,而這類末日輪的投資風險一般較高。若投資者對指數的短期走勢有強烈看法,在選定行使價後,可考慮選擇一些年期較短的條款,此等窩輪帳面價格較低,爆炸力相對較高。
3.換股比率 投資者或會發現,即使窩輪的個別條款如行使價及到期日相同,其價格也可能有頗大差異,其關鍵在於兌換比率有別——換股比率愈高,窩輪的價值便愈低。舉例說,假設行使價及到期日完全一樣,換股比率為5000兌1的認購證,價格便會較換股比率為3000兌1為低。

在一般情況下,投資者或會傾向選擇帳面價格較低的窩輪,認為入市成本較低,但我們不能單憑帳面價格高低來決定窩輪的平貴,因為價格高低,可能只是換股比率不同。
4.流通量(發行商的報價表現)目前所有上市掛牌的股份皆受到最低買賣差價(spreadrule)的限制,差價大小將視乎正股價格高低。如滙控(005)、和黃(013)目前的最低買賣差價分別為0.5元及0.25元,恒指則不受此限,因此恒指較一般股份易波動,亦間接令到與恒指掛鈎的認股證有較大波幅。認股證的表現能緊貼指數走勢,再加上放大效應,吸引不少投資者以此作為短線買賣的工具。
對於一些短線買賣的產品如恒指輪,能否隨時買賣是非常重要的,發行商報價的表現更是舉足輕重,投資者可從開價能力、買賣差價、報價是否貼市、持續報價能力等幾方面,觀察不同窩輪的流通量。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
作者雷裕武為證監會持牌人士
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