【本報訊】呂志和公布以作價184.05億元，將持有澳門賭牌銀河娛樂97.9%經濟權益注入嘉華建材（027）後，嘉建配股集資卻由於受制《上市規則》，要削減規模。市場憂慮嘉建短期內需再度配股集資，令其股價受壓。嘉華集團財務董事羅志聰表示，短期內不再配股，正考慮透過項目融資及發行高息債券集資。
根據嘉建的收購計劃，除贖回定息票據外，銀河娛樂未來5年資本開支達57.43億元，故集資壓力不輕。羅志聰表示，配股已集資11.68億元，預計未來數年營運有20億元現金流入，加上銀河多個酒店項目可融資籌10億元，餘額約20億元可透過現時流行的高息債券籌集。至於贖回定息票據，羅志聰表示，發行票據予銀河原有股東，13個月後才需贖回，故言之尚早。
消息人士透露，除了國浩集團（053）及銀河董事何安全分別持有6.51億及6.58億元票據，其餘23.72億元票據由呂志和（23.21億元）及呂耀東（5090.7萬元）持有，故被要求還款的壓力不大。他又稱，嘉建旗下建材業務遲早剝離，屆時若呂志和購回有關業務，作價亦可以現有債務抵償。
自嘉建公布收購銀河後，市場質疑銀河的估值。消息人士稱，估值是以2008至2010年澳門博彩收入預計達900億至1000億元作基準，由於銀河及澳門博彩的賭牌均一拆二，預計永利亦可能仿效，故假設澳門最終有6個牌，每個牌平均瓜分150億元收益，以邊際利潤20%計算，盈利30億元，按個別分析員提出的12至15倍市盈率計算，銀河估值逾300億元，八折注入，估值逾240億元。
另一個令市場質疑的是銀河04年度盈利，嘉建通告披露，去年銀河唯一營業的華都娛樂場博彩收益淨額約30億元，但銀河淨利潤僅7265.8萬元，純利率僅2.4%，其中除支付政府博彩稅外，一筆達11.74億元佣金和津貼，及給予服務供應商的3.68億元。
市場人士稱，現時澳門賭廳經營模式一般是按「4．4．2」拆帳，即賭檯殺數約40%作政府稅項，約40%交博彩中介人，20%為賭牌持有者毛利。銀河帳目的佣金及津貼正是給予中介人的款項，由於欲盡快打入市場，故以較市場高的分成吸引中介人。至於服務供應商則是華都酒店的租金，通告披露，華都由楊智恒及鍾貴持有。
消息人士稱，博彩業運作模式分3種，包括中場、自營貴賓廳及外判貴賓廳，就經營成熟的娛樂場而言，邊際利潤分別為40%、20%及10%。他又稱，銀河將申請中介人牌照，未來經營收入35%將來自中場；65%來自貴賓廳，而貴賓廳中70%外判；30%自營，屆時銀河整體邊際利潤可望提升。