倫敦金屬交易所鋁價在3月份創出新高，近期調整達8%。中國鋁業（2600）現價較2月杪高位調整18%，估計短期內反覆上落。
■04年（12月年結），中鋁營業額323.13億元（人民幣．下同），增39%；純利62.24億元（上半年佔55%，下半年佔45%），增75%，每股盈利由0.34元增至0.56元。
中鋁是國內最大的氧化鋁與原鋁生產商。中鋁去年產銷氧化鋁682萬噸，增12.7%，外銷噸價3230元（不含稅），增34.1%。去年產銷原鋁77萬噸，微增0.1%，外銷噸價13756元，增10.4%。中鋁去年繳付所得稅20.80億元，大增126%，增幅大過稅前盈利，實際稅率24.3%（仍低於法定的33%），提高4.4個百分點，原因是山東省1家附屬公司的稅率由15%提高至正常的33%。
■05年，不利因素有：1原材料價格繼續上升；2電力持續短缺與運力緊張狀況，令生產運作難度增加；3電解鋁出口退稅取消，減弱電解鋁出口，加劇國內電解鋁市場的競爭。
估計今年鋁價維持平穩，中鋁業績依賴營業額上升而有溫和增長。05年盈利預測65.5億元，增幅5%，每股盈利0.59元（0.56港元）。現價4.375元，往績PE8.3倍，預期7.8倍。與全球最大同業的美國Alcoa（美國鋁業）比較，仍有較大的吸引力。
■Alcoa持有中鋁8.40億股（佔H股26.3%），Alcoa以外的機構投資者，原本最大的是摩根大通，去年2月最多持有3.88億股，至去年9月減至1.63億股，低於5%（4.95%），已毋須再披露。新加坡政府去年7月持有5.06%，去年9月降至4.61%，又毋須再披露。另方面，鄧普頓上月初增持700萬股，持股量1.71億股，超過5%（5.18%），而須披露。
■04年底，中鋁借貸淨額56.91億元，淨負債比率20%。派息前（每股0.176元人民幣）每股帳面NAV2.46元，P/B1.89倍（即溢價89%），較Alcoa的1.92倍略低。
●與全球鋁業龍頭Alcoa比較，中鋁相對吸引，預期PE7.8倍，亦遠低於過去5年每周平均的13.2倍。大市氣氛欠佳，中鋁暫時適宜短炒，設TradingRange4.2-4.75元。
何車