一眾金屬商品價格於去年普遍錄得凌厲升幅，但自3月中開始，價格卻紛紛自高位回落，上升動力似乎已有放緩迹象，這是否意味金屬商品的上升趨勢已告一段落？是基本因素出現了轉變，抑或是技術上的調整？現階段又是否適宜持有？
筆者認為，金屬商品的長線基本因素並未改變，市場供求關係將繼續呈現緊張。究其原因，主要是由於新興市場國家（特別是中國）經濟持續急速增長，工業化及城市化等因素，將令金屬及各大天然資源類別的需求進一步上升。
隨着經濟急速增長，中國佔全球金屬需求比重亦日漸增加。現時中國對不少金屬商品的需求均佔全球總需求兩成或以上。若趨勢持續，中國在不久將成為全球最大的原料消耗國。事實上，中國對部份金屬商品如銅、鋅、鎳等的需求已超越了美國。
雖然中國對金屬的需求已十分龐大，但若以人均消耗量計算，需求仍有大幅上升的空間。數據顯示，中國對銅的人均消耗量僅為美國的1/3，對鋁的人均消耗量更只及美國的1/5（見附圖）。中國人口龐大，只要人均消耗量略為上升，環球金屬商品的需求也會大幅飆升。隨着中國經濟持續發展，加上工業化及城市化等趨勢不能逆轉，預料人均消耗量將逐漸上升至環球平均數值，中國佔全球金屬商品需求逾3至4成，並非難以想像。
在有限的供應增長及需求持續增加的情況下，長線來說，金屬商品價格將繼續有支持。短期內價格若出現調整，無論是短線抑或長線投資者，均可考慮伺機吸納。過去10年，反映商品價格走勢的CRB指數，與環球股票及債券市場的相關程度極低，與股市的相關系數僅為0.2，與債市的相關系數更低至0.05，於組合內加入適量比重的金屬商品及天然資源類項目，有助分散整體投資風險。
投資者可透過天然資源類基金，投資一籃子資源、能源及礦業股份，風險較直接投資金屬商品期貨為低，但卻可間接受惠於商品價格的升勢。環球資源及礦業基金的波幅度年率介乎20%至25%，適合較進取型投資者，不過此類股份佔個人整體總合也不宜超過3成比重。
較穩健的投資者，則可透過資源類的對沖基金作入市途徑。市面上有證監認可、以「長短倉」及「環球宏觀」策略互相配合，參與能源及不同金屬市場的多經理對沖基金。在嚴謹的風險管理下，基金自2003年12月成立至今，平均年回報達6.5%，而平均年波幅只有6.8%，僅為傳統能源或資源類基金的3成。
對於那些看好金屬商品後市、而風險承受能力卻較低的投資者，其實亦不乏投資機會。近日市面推出了一隻結構性產品，投資回報與金屬商品價格掛鈎，投資年期為3年11個月，而參與率估計將高達80%至120%。換句話說，該產品將幾乎完全參與金屬價格在期內的所有升幅，若所掛鈎的金屬價格於到期日上漲20%，該結構性產品的額外投資回報將介乎16%至24%，該產品並且提供100%本金保證及派發5厘的保證紅利，即使金屬商品後市轉淡，投資者亦毋須承受任何本金損失。
另外，上周原油價格大幅下挫近6%，市面上的能源基金亦跟隨下滑6%至7%。年初至今（截至上周五），一眾能源基金仍上升約10%至11%不等，是表現最突出的基金類別之一。有關能源價格長線看好的理據，與看好金屬商品的相若，我在過去1年已多次重申了（詳見今年3月10日、去年12月9日及3月17日本欄），對於進取的投資者而言，油價在現水平附近，正是投資能源基金的時機。然而，油價於過去3年的平均波幅高達31%，波幅之大，並非所有人士均能承受，同樣地，即使是極進取的投資者，其組合內亦不宜過份偏重。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務