粵海投資（270）公布其2004年度全年業績，純利按年上升3.9%至11.5億元，並且是過去5年首次派發末期息（每股股息為3.5仙）。
不過，此業績並未為市場帶來太大驚喜，原因是表面上純利是上升，但當中很多與經營業務掛鈎的數據，表現都是呈下跌，因此不免令人擔心早前市場對粵投的憧憬，是否過於樂觀？
日前粵投旗下有5大核心業務，當中包括酒店經營及管理、收費公路營運、物業投資、供電及供水，但市場焦點卻集中於供水業務的表現。
去年第4季開始，市場上已大吹加水費之消息，原因是去年廣東省的降雨量及颱風次數皆減少，但用水量卻隨着愈來愈多企業在廣東省設廠及人口劇增而急升。由於粵投供水服務的地區集中在廣東省，在水源供不應求的情況下，水價自然有調升壓力，粵投供水業務對集團盈利貢獻理應水漲船高。
然而，事實並非如此。按是次業績，集團供水銷售額達31.19億元，按年只上升5.4%，但由於集團正拓展第4期的供水改造工程，因而令折舊和融資的利息支出大大提高。儘管EBITDA達25.92億元，但該業務純利按年下跌22%至6.47億元，較市場所預期為差。
事實上，即使沒有第4期的供水改造工程，以廣東省對水的需求及水價調升的壓力，按理粵投在這方面的成績不會如此平平無奇。而這個現象卻告訴了我們，目前廣東雖面臨旱災，但供水量並非市場所想的這麼緊絀，因而令粵投在供水業務的銷售額未能大幅上升。而且最令人失望的是，市場預期水價可以借勢調升的情況，並未如預期般出現。如果水價沒有大升的空間，粵投令人憧憬的空間將大大減低，對股價也帶來負面影響。
另外，除供水這項現金牛的業務，其他如物業投資及供電的業務亦未如理想。就以供電為例，粵投透過1家控股公司持有韶關電廠的9成權益，但其售電量卻按年下跌16%，電費收入亦下跌14%。該業務去年稅前盈利為7120萬元，但04年度的稅前虧損卻高達1020萬元，這個虧損主要是為舊有電廠撥備所致。即使扣除利息後的經營溢利，亦按年大跌6成，當中原因可能是燃料價格上升所致。由於預期來年燃料價格持續高企，供電業務亦難以扭轉乾坤。
另外最值得留意是，目前粵投的負債高達170億元，跟日前分析航空股一樣，在國內利率趨升的情況下，對這些負債較高的企業甚為不利。
粵投後市的走勢，主要繫於市場對廣東省水價尚有沒有憧憬。因此投資粵投時，投資者只宜按市場何時再炒這些概念時才作投機性的跟進。我認為，若粵投股價處於2元以下水平，值博率較高。
陳永陸