陸叔理財:國內航空股有隱憂

陸叔理財:國內航空股有隱憂

東方航空(670)及中國國航(753)在公布04年度業績之前,股價已反覆尋底,主要原因是去年油價持續高企,對航空事業的經營構成負面影響,以致市場對航空股的前景持非常保留的態度,而儘管兩者分別錄得盈利,但對股價似乎並未帶來太大刺激。

先就東航而言,04年度全年錄得盈利5.14億元(人民幣.下同),扭轉了03年度淨虧損9.5億元的局面,每股盈利為0.106元。其業績得以轉虧為盈,主要是經營溢利按年上升5.7倍至4.79億元所致。雖然東航全年錄得盈利,但去年第4季卻錄得虧損約2.85億元,拖低了整體盈利表現,令市場擔心東航情況有機會像吉化(368)一樣,去年第3季已是企業業績表現的高峯期,之後便無以為繼,因而令股價在業績公布後持續偏軟。
不過,東航去年第4季度錄得虧損,可能是去年11月的小型客機墜毀事件,令支出大增所致。由於導致虧損的支出是1次過性質,東航的情況未必跟吉化一樣,所以分析東航前景,還要看整體行業及集團的發展。
國內對航空服務的需求不斷增加,令東航04年整體載運量上升了1%,而其他營業額及政府補貼對集團的營運無疑有正面刺激,但目前國內航空業市場競爭異常激烈,加上持續高企的燃料價格,以及東航主力航線上海航空權的開放,都很大機會抵銷上述正面影響。因此,儘管東航打算繼續擴大機隊,預計未來整體的載運率仍難有明顯突破,意味着其盈利增長動力有限。

燃料價高成重擔
另外值得留意的是,目前東航的淨負債高達148億元,若果今年國內利率趨升,集團的利息支出便會增加,對盈利構成負面影響。按每股1.35港元計算,假設05年度東航的每股盈利仍可保持在0.11元,預期市盈率為12.7倍,估值尚算合理,但若國際油價今年全年在高位徘徊,燃料成本將會成為東航的重擔。若論此股的值搏率,相信要待大市及國企股氣氛好轉,始會出現較強的技術性反彈。但若作為長線投資,以東航的前景,市場上尚有其他較佳選擇,所以我對東航的投資評級為「伺機(待國企反彈或國際油價明顯回落)作投機性買入」。
至於中國航空,其04年度錄得25.49億元盈利,較03年上升28倍,不過此表現僅稍稍高於首次公開招股時預測的22.9億元,加上集團不派發股息,因此未為股價帶來驚喜。按每股2.75元計算,假設05年整體盈利可上升至26億元,每股盈利約為0.27元,05年預期市盈率為10倍左右水平,此估值較其同行水平要理想,但由於它跟其他國內航空企業面對同樣的經營問題,所以目前其賣點仍是與國泰航空(293)合併的可能性。此計劃一日仍未落實,國航股價亦只會在3元以下水平徘徊。
陳永陸