東方航空（670）及中國國航（753）在公布04年度業績之前，股價已反覆尋底，主要原因是去年油價持續高企，對航空事業的經營構成負面影響，以致市場對航空股的前景持非常保留的態度，而儘管兩者分別錄得盈利，但對股價似乎並未帶來太大刺激。
先就東航而言，04年度全年錄得盈利5.14億元（人民幣．下同），扭轉了03年度淨虧損9.5億元的局面，每股盈利為0.106元。其業績得以轉虧為盈，主要是經營溢利按年上升5.7倍至4.79億元所致。雖然東航全年錄得盈利，但去年第4季卻錄得虧損約2.85億元，拖低了整體盈利表現，令市場擔心東航情況有機會像吉化（368）一樣，去年第3季已是企業業績表現的高峯期，之後便無以為繼，因而令股價在業績公布後持續偏軟。
不過，東航去年第4季度錄得虧損，可能是去年11月的小型客機墜毀事件，令支出大增所致。由於導致虧損的支出是1次過性質，東航的情況未必跟吉化一樣，所以分析東航前景，還要看整體行業及集團的發展。
國內對航空服務的需求不斷增加，令東航04年整體載運量上升了1%，而其他營業額及政府補貼對集團的營運無疑有正面刺激，但目前國內航空業市場競爭異常激烈，加上持續高企的燃料價格，以及東航主力航線上海航空權的開放，都很大機會抵銷上述正面影響。因此，儘管東航打算繼續擴大機隊，預計未來整體的載運率仍難有明顯突破，意味着其盈利增長動力有限。
另外值得留意的是，目前東航的淨負債高達148億元，若果今年國內利率趨升，集團的利息支出便會增加，對盈利構成負面影響。按每股1.35港元計算，假設05年度東航的每股盈利仍可保持在0.11元，預期市盈率為12.7倍，估值尚算合理，但若國際油價今年全年在高位徘徊，燃料成本將會成為東航的重擔。若論此股的值搏率，相信要待大市及國企股氣氛好轉，始會出現較強的技術性反彈。但若作為長線投資，以東航的前景，市場上尚有其他較佳選擇，所以我對東航的投資評級為「伺機（待國企反彈或國際油價明顯回落）作投機性買入」。
至於中國航空，其04年度錄得25.49億元盈利，較03年上升28倍，不過此表現僅稍稍高於首次公開招股時預測的22.9億元，加上集團不派發股息，因此未為股價帶來驚喜。按每股2.75元計算，假設05年整體盈利可上升至26億元，每股盈利約為0.27元，05年預期市盈率為10倍左右水平，此估值較其同行水平要理想，但由於它跟其他國內航空企業面對同樣的經營問題，所以目前其賣點仍是與國泰航空（293）合併的可能性。此計劃一日仍未落實，國航股價亦只會在3元以下水平徘徊。
陳永陸