中國國航（753）2004年淨利潤激增15倍至23.86億元人民幣，符合市場及我們的預期。由於公司年頭至今仍未做燃油套戥保險，但2005年第1季國際燃油平均價已比去年平均價高出20%，調低公司2005年盈利預測31%至18.10億元人民幣，目標價由3.6元調低至3元。相信3元以上沽壓較高，現水平建議「持有」。
中國國航較早前公布了2004年度業績，營業額按年增加36%至335.21億元人民幣，淨利潤躍升近15倍至23.86億元人民幣，因為客運及貨運自2003年沙士疫潮後強勁增長。業績大致上符合市場預期及我們之前的預測（我們預測的2004年營業額及淨利潤分別為339億及22.93億元人民幣）。
公司表示，05年第1季的收入噸公里及客運人公里分別按年增長9.4%及12.3%，而客座率按年增加3個百分點至70.2%，反映中國客運及貨運需求維持強勁。預期在今年收益相對穩定的情況下，公司2005年的收入將與航空運輸同步增長，較04年增長12%。
去年，公司為約24%的燃油總消耗量做了套戥保險，實現收益4100萬元人民幣。於2005年，由於管理層預期燃油價格波動輕微，故公司由年頭至今也無為燃油做套戥保險，因此，燃油價格的任何波動將對公司05年的盈利造成很大影響。
現時，公司約70%的燃油來自國內供應商（05年第1季售價每噸4190元人民幣，現時為每噸4620元人民幣），其餘30%來自國際市場。假設中國政府保持國內燃油價於4620元人民幣不變直至今年底，2005年國內燃油價格平均將按年增加18%。
在國際市場，05年第1季的平均燃油價格已較2004全年平均高20%，即使國際油價會於今年稍後時間下跌，公司之全年平均燃油價格仍將較去年高。我們預期，2005年中國國航的盈利能力，必將受燃油價上漲拖累。
即使中國國航的管理及效率是中國同業中最佳，但公司的盈利也無可避免地受到高油價損害。假設2005年燃油成本上漲15%，我們將中國國航2005年的盈利預測由26.12億調低至18.10億元人民幣，下調幅度達31%，以1.4倍05年度市帳率或17倍05年度PE計算，目標價由3.6元調低至3元。此股價格已有頗長一段時間處於低招股價2.98元的範圍，我們相信3元以上沽壓較高，現水平建議「持有」。
張國銘 新鴻基投資服務有限公司研究部董事
作者張國銘為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。