逐鹿股壇:高油價影響國航盈利

逐鹿股壇:高油價影響國航盈利

中國國航(753)2004年淨利潤激增15倍至23.86億元人民幣,符合市場及我們的預期。由於公司年頭至今仍未做燃油套戥保險,但2005年第1季國際燃油平均價已比去年平均價高出20%,調低公司2005年盈利預測31%至18.10億元人民幣,目標價由3.6元調低至3元。相信3元以上沽壓較高,現水平建議「持有」。
中國國航較早前公布了2004年度業績,營業額按年增加36%至335.21億元人民幣,淨利潤躍升近15倍至23.86億元人民幣,因為客運及貨運自2003年沙士疫潮後強勁增長。業績大致上符合市場預期及我們之前的預測(我們預測的2004年營業額及淨利潤分別為339億及22.93億元人民幣)。
公司表示,05年第1季的收入噸公里及客運人公里分別按年增長9.4%及12.3%,而客座率按年增加3個百分點至70.2%,反映中國客運及貨運需求維持強勁。預期在今年收益相對穩定的情況下,公司2005年的收入將與航空運輸同步增長,較04年增長12%。
去年,公司為約24%的燃油總消耗量做了套戥保險,實現收益4100萬元人民幣。於2005年,由於管理層預期燃油價格波動輕微,故公司由年頭至今也無為燃油做套戥保險,因此,燃油價格的任何波動將對公司05年的盈利造成很大影響。

3元以上沽壓不輕
現時,公司約70%的燃油來自國內供應商(05年第1季售價每噸4190元人民幣,現時為每噸4620元人民幣),其餘30%來自國際市場。假設中國政府保持國內燃油價於4620元人民幣不變直至今年底,2005年國內燃油價格平均將按年增加18%。
在國際市場,05年第1季的平均燃油價格已較2004全年平均高20%,即使國際油價會於今年稍後時間下跌,公司之全年平均燃油價格仍將較去年高。我們預期,2005年中國國航的盈利能力,必將受燃油價上漲拖累。
即使中國國航的管理及效率是中國同業中最佳,但公司的盈利也無可避免地受到高油價損害。假設2005年燃油成本上漲15%,我們將中國國航2005年的盈利預測由26.12億調低至18.10億元人民幣,下調幅度達31%,以1.4倍05年度市帳率或17倍05年度PE計算,目標價由3.6元調低至3元。此股價格已有頗長一段時間處於低招股價2.98元的範圍,我們相信3元以上沽壓較高,現水平建議「持有」。
張國銘 新鴻基投資服務有限公司研究部董事
作者張國銘為證監會持牌人士,本文所提及之上市法團,作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。