相信投資者對「對沖」二字不會陌生，然而，有多少人真正曉得運用對沖策略，去減低或消除投資組合的風險？
我相信真正能做到的小投資者是少之又少。究其原因，並非他們不明白對沖的理論，只不過是理論跟實戰是完全兩碼子的事情。
理論的背後，存在很多假設，但實際上這些假設都會無時無刻地轉變，所以投資者要運用衍生工具對沖自己的投資組合，未必可如想像般得心應手。
舉例而言，假設有投資者持有一個以藍籌為主的股票組合，現值為1000萬；再假設市場預期下周本地會大幅加息半厘，因而令股市將面對龐大的沽壓。該名投資者希望固定目前投資組合的現值，其一方法是透過沽空恒指期貨，以對沖股票組合可能出現下跌的風險。那麼，他應該沽出多少張期指來作對沖呢？
從實戰角度而言，當中要牽涉複雜的計算，但我們不妨將之簡化。假設目前該組合的風險系數啤打值（β）（即代表在某一客觀的經濟因素下，股票組合對市場回報率的敏感度）為1.5，即市場回報率每下跌1%，該投資組合的回報率便會下跌1.5%。
要計算該投資者須用多少張期指來對沖現貨，方法是將該股票組合的現值乘以β，然後除以每張期貨合約的價值。若目前期指處於10000點水平，每張期貨合約的價值為50萬元（將10000點×50元），那麼，該投資者便要沽空30張期貨合約，才能對沖目前的投資組合（1000萬×1.5÷50萬）。為何會這樣呢？
假設市場一如所料加息後下跌2%，該股票組合的損失為3%（2%×β），金額則為30萬元；而期指下跌2%即下跌200點，每張所賺的金額為1萬元（200×50元），而沽空30張期指所賺的利潤為30萬，剛好抵銷了股票組合的損失。
然而，這個例子純粹以理論去解釋該投資者如何利用期貨合約來對沖股票組合，但實際出現的機會根本沒有可能，原因是當中有兩個假設：
第一、假設了該組合的下跌幅度會跟隨整體大市下跌幅度，即代表β是準確無誤。不過，在絕大部份的情況下，股票組合內的股票比重根本不會與恒指中的藍籌比重一樣，即使股票比重跟恒指股份比重一樣的盈富基金（2800），表現也未必與恒指表現同步，更遑論是1個股票組合！？
第二、這個完全對沖例子，背後是假設了期貨合約及現貨指數的基點及差額保持不變。不過在實戰情況下，這個情況同樣不可能發生，而且期指表現非常波動，投資者未必可以掌握適當入市時間作為對沖策略。
我提出這個理論，目的是希望投資者以衍生工具來對沖正股時，都應有一個粗略計算方案，而非無的放矢般胡亂出招。
陳永陸