美國息口上揚，加上市場對人民幣升值預期略為降溫，停泊於香港銀行體系的流動資金自年初開始持續減少。根據資料，銀行體系結餘由年初逾150億港元輾轉下滑至近日約38億。在資金緊縮的情況下，香港加息壓力漸增。利率上調，加上近日股市反覆整固，投資者的入市意欲均明顯下降。
部份投資者認為香港既已步入加息周期，寧願把資金存放於儲蓄戶口，有部份則認為加息將不利股債，因而抱觀望態度。加息周期展開，究竟對整體投資策略有何意義？
在1981至1996年間，美國10年長息與標普500指數P/E的相關系數曾高達-0.8，不過，自1997年以來，相關程度已大幅下跌至-0.3，反映股市表現與息口走勢並無必然關係。
事實上，在1999年的加息周期，聯儲局曾先後加息6次，合共175點子，標普500指數同期總回報卻達到11.2%，而當時科技股概念仍備受追捧，納指於加息周期內所累積的升幅更高達43.4%。即使在1994年的加息周期，聯儲局先後加息7次，合共300點子，標普500指數亦在稍告下挫之後即重拾升軌，加息期內總回報約為4.9%。明顯地，在息口上升的情況下，股市亦非必然下跌。
投資債券基金，短期價格或受息影響而下跌，但長線來說，由於基金內同時持有長中短期的定息工具，因此每當有票據或債券到期的時候，資金便可重新投入較高息率回報之工具，債券基金變相有自動調節利息收入的作用。
事實上，票息收入才是投資回報的主要來源，以1隻環球高息債券基金為例，過去5年（截至3月31日）總回報為55.1%，當中價格變動僅為4.9%，而票息收入則達50.2%。此外，債券基金可降低投資組合的整體風險，是投資組合中不可或缺的部份。
表面看來，現時的存款息率似乎較去年的吸引，不過，投資者須留意的是，香港在重返加息周期的同時，通脹亦已於去年7月重臨。因此，銀行存款在扣除通脹後的實質回報仍屬負數。較早前公布的2月份通脹年率約為0.8%，而現時大部份銀行港元存款利率則為0.5%，換句話說，實質利率為-0.3%。相反，去年同期香港仍處通縮期，通脹率約為-2%，即使存款利率低至零水平，實質回報卻達2%。
由此可見，若通脹率較存款利率為高，銀行加息非但未能為存戶的資金增值，存款的購買力更會被通脹蠶蝕。長線來說，股票及債券的投資回報均遠勝存款回報。舉個例說，於20年前投資1美元於美國股市，現時可取回約12美元，同期把資金投放於美國債券可取回約5美元，但若把資金持續存放於3個月美元定期存款，只能取回少於3美元。
所有投資者均希望能夠於最低位入市，並於最高位沽貨離場，然而，市場高低位卻往往難以捕捉，雖然偶爾捕捉到時，往往可以帶來一些滿足感，但能夠長期捕捉到的成功例子卻是少之又少。上述20年美股投資的例子，若剔除了當中表現最佳的19個月份，最終取回金額只得2.4美元，比儲蓄存款回報還要低。理智的財富管理，未必一定要完全排除短線買賣的需要，但若不斷嘗試捕捉出入市時機，卻往往會得不償失。因此我建議，個人財富之中超過1半以上的比重，應注重長線效益的均衡組合及定期投資，市場的短線波動，不應阻礙資金長期滾存及持續累積增長。
潘國光 投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務