在選擇恒指窩輪的時候,投資者宜盡量避免太短期及過於價外的窩輪,除非投資者是只打算用很少的資金博股巿大升(買入認購輪),希望回報有數倍,而最壞情況只是輸掉資金。懷有這種似買六合彩的心態,並非不可以,但如果了解到此類型窩輪的風險後,投資者可能明白值博率不高。筆者用恒指認購證3530為例,與投資者討論此類短期價外窩輪的風險所在。在未討論之前,先看看3530的條款(見附表1)。
讀者參考3530的條款,應不難留意到1隻短期價外窩輪部份數據的參考作用會下降,先講解實際槓桿。
執筆時3530實際槓桿為40倍,投資者如果純粹以此數據作為買入考慮,可能會發覺即使恒指升了數十點,但3530還是原地踏步,因為3530的對沖值只得15.4%,敏感度較低。換句話說,當正股(即恒指)變動的時候,相對1隻有50%對沖的恒指認購證,此窩輪變動相對少很多。
另外,此窩輪的槓桿比率達264倍,主要因為窩輪逐漸接近仙輪。正由於槓桿比率高而對沖值低,所以雖然實際槓桿頗高,但窩輪的敏感度相當低。明白此點後,投資者便不要墨守成規,以為實際槓桿必然適合尋找高風險/回報的投資者。在一般情況下,1隻中期及貼價的窩輪,實際槓桿的參考作用相對較高。
3530在周二被巿場炒高,買賣價為0.012/0.013元,但莊家的買入牌是0.01元,賣出牌是0.015元,反映莊家認為巿場的造價已偏離合理的價位。如果恒指在一、兩日內不大升,3530跌回0.01元的機會相當大。
這種受供求因素影響的窩輪,所涉及的風險是相當大的。不妨想像一下,如果巿場投資者醒覺自己付出過高的價格而選擇離場,到時窩輪價格除了本身受壓外,也會因為缺乏投資者參與而令買賣差價擴大,令已入了巿的投資者變得「易入難出」。
另外,窩輪面值少,一格(0.001元)已代表窩輪價格約7-8%,如果買賣差價達4、5格,那麼一入場已先「輸」了30-40%。值不值得投資,投資者應心中有數。
最後值得注意的地方是,3530的每個交易日時間值損耗達6%,所以只要持有超過1天,即使正股維持不變,投資者亦會損失6%,可見時間值壓力對此類窩輪會非常大。
投資者如果看好恒指走勢,應避免買入這類末日價外窩輪,反而可考慮中期恒指認購證3775及3900,兩者皆提供適中的實際槓桿,成交又活躍,由於屬中期貼價證,時間值壓力相對低(見附表2)。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
作者李錦是證監會持牌人士
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