美股上周五再度大幅下跌，主要原因是通用汽車的投資評級被調低，而與此同時，福特汽車亦於收市後發出盈利預警，這無疑令即將步入05年第1個業績期的美股蒙上陰影。
事實上，近日發出盈警的美國企業，福特只是其中1家，其他較為市場認識的還有大型零售商沃爾瑪，這似乎告訴投資者美國的經濟並不如市場所想像般理想。
既然如此，為何近日市場不斷擔心美國經濟會出現過熱，從而導致美息的上調步伐加快的情況？究竟是經濟增長處於鞏固期，令企業的盈利出現不穩，還是市場對美國的經濟出現過份的憧憬？這都會影響日後金融市場的表現，亦會影響投資策略的部署，故這個問題的確值得各位深思。
回顧早前聯儲局的會後聲明，當中曾提及企業把生產成本上升壓力轉嫁至消費者的能力，較以往為高，而這可能會令美國的通脹壓力上升。但以近日發出盈警的企業都是以消費品為主來看，這其實已證明企業將成本轉嫁至消費者身上的能力，並不如聯儲局想像般強。
再說，美國3月份非農業新增職位僅得11萬個，遠較市場預期為少，亦是過去8個月以來增幅最小的1個月，而製造業職位上月更減少8000個，這都反映美國的就業市場尚未完全復甦，某程度上亦反映出美國企業仍然經營困難。因此，我實在不相信他們具有足夠的議價能力，這亦代表美國的通脹壓力並未如市場預期般巨大，亦即是說，美息上調的步伐不可能在短期內加快。
當然有投資者會問，這些數據聯儲局絕對不可能不知道，但為何聯儲局官員仍不斷發出警告？這個問題我亦感到疑惑，唯一可能就是聯儲局對能源價格持續上升感到異常憂慮。因為如果能源價格持續上升，企業在保障盈利的大前提下，定必會將能源上升所增加的額外成本轉嫁予投資者，從而令通脹壓力上升。
如果上述推斷真的成立，那麼美股第2季的表現實在令人擔憂。首先，由於企業的經營情況並不如想像般理想，這代表首季盈利可能會比市場預期遜色，若然則美股在踏入業績公布期時受壓，是可以預期的。
除了企業盈利欠佳可以拖累美股的表現外，息口去向將會是另1個令投資者頭痛的問題。因為息口永遠都不會和企業的盈利掛鈎，而與經濟表現的關連性亦往往不及通脹表現，所以如果能源價格無法大幅回落，而美元又無力大幅反彈，那麼即使美國經濟或企業的盈利表現無法達到市場預期，美息的上調步伐最終仍有機會出現加快的情況，到時美股將無可避免受到進一步的打擊。
當然，情況是否真的如此惡劣，仍需多觀察多一段時間，但潛在問題既已浮現，我們實不應對美股第2季的表現過於高估。
陳永陸