網通（906）日前公布業績，截至去年12底止全年共錄得純利92.48億（人民幣．下同），成功轉虧為盈，每股盈利1.64元。期內營業額由598.98億增至649.22億，而固網客戶達8038萬戶，增長15.5%，寬頻客戶的增長人數則達621.8萬戶，增長1.48倍。增長數字較中國電信（728）更佳，可見網通的潛力似乎絕不遜色於中國電信。
不過有一點頗令我頗為擔心的是，網通的寬頻市場佔有率已由03年的89.2%升至95.8%，除非集團能開拓新的城市，又或者現有經營城市的用戶大幅增加，否則網通今年的寬頻客戶增長有機會出現放緩的情況。
至於網通的固網業務表現更值得投資者注意，因為其市場佔有率由03年96%降至94.5%，雖然跌幅不大，但同時反映出網通固網既有市場再發展的空間已不大，這會令集團的失去了一道推動盈利上升的動力。
當然，除了固網及寬頻業務外，小靈通客戶亦是網通的重要業務之一。集團去年的小靈通用戶為1507萬戶，按年增長1.03倍，而去年每戶手機攤銷成本為207元人民幣，按年減少25%。這個數字的確比我預期理想，亦反映出小靈通仍處於高增長期。問題是，由於內地正在考慮如何重組內地的流動電話市場，而網通亦有機會獲得其中一個流動電話，到時網通會如何處理小靈通的業務？的確值得留意。
當然，有不少投資者認為，一旦內地的電訊市場落實重組，網通將會是受惠者，因為集團將可以名正言順發展內地的流動電話市場，而非只靠小靈通作為競爭的籌碼。不過要發展內地的流動電話市場，可能涉及的資金十分龐大，尤其是我深信一旦落實重組，內地的3G牌照亦會同一時間發出，而網通亦很大機會獲得3G牌照，屆時鋪設網絡將會為網通資本性開支帶來多少壓力？暫時實在難以估計，但一定比今年預算的214億為高，這明顯是一項不明朗的因素。
除了要考慮3G發展對網通帶來的資金負擔外，集團正考慮收購母公司於內地4個省份的業務，亦可能會對網通的資本開支帶來壓力。而且有關收購到底是否可以為網通的盈利增長帶來強大動力，亦是未知之數。
根據過往中移動（941）及聽通（762）收購母公司的資產分析，收購完成後，股價可以受到的刺激通常十分有限，因為市場的憧憬早已在股價上反映出來。當然以網通現時不足7倍的市盈率計算，收購的憧憬明顯尚未完全反映在股價上，但由於網通很大機會需要以配售新股的方法收購母公司的資產，此舉將會攤薄每股盈利能力，這無疑減低收購對網通股價帶來的刺激作用。
不過，正因為網通為多隻內地電訊股中市盈率最低的一隻，所以相信其股價仍有一定的上升空間，投資者可在現價買入作中線投資，目標價暫定於12.5元。
陳永陸