受油價反覆上升以及新增職位未及市場預期所影響，美國股市上周明顯下跌。美國公布3月份失業率由2月份的5.4%下降至5.2%，但3月份新增職位只有11萬份，比市場預期的22萬個少了一半，同時1月份及2月份新增職位總數亦都向下修訂，比原先統計減少了27000份。
從表面看來，就業數據似乎不甚理想，不過過去6個月平均新增職位數字大約17.4萬份，與過去12個月平均數字的17.8萬份相比，兩個數字大致相若，反映勞工市場並未有大幅放緩的迹象，亦即是說，美國經濟可繼續穩步上揚。至於勞工成本升幅則仍然溫和，相信對息口走勢影響不大。
自去年6月至今，聯儲局已先後加息7次，合共175點子，美國現時聯邦基金目標利率為2.75厘，然而在扣除約為2厘的通脹年率後，實質利率只有約0.75厘。
其實在經濟增長動力依然強勁、實質利率卻偏低的大前提下，聯儲局有責任繼續透過加息以收緊過份寬鬆的貨幣政策。筆者預期聯邦目標基金利率今年年底前仍有1厘至1.25厘的上升空間。
對於未來一段時間仍有數次加息機會，投資者不但要作好心理準備，亦要於加息環境之下為投資作好準備。建議一直以定期收息為主要目的保守投資者，應集中持有存續期較短的債券工具，以便在較短的時間內把資金贖回，並再投放於其他較高息的投資項目，以減低利率風險。
不過投資者當注意的是，即使縮短存續期，亦只能暫時避過長息上升所造成的震盪，並不能完全擺脫短息進一步上揚的潛在威脅。
要有效對沖息口上升的風險，投資者可直接增持浮息工具。浮息工具可根據市場息率變動而自動調節利息收入——當息口上升時，利息收入會隨之增加，但票面價格卻不會像定息債券般因息口上調而下滑。
市場上現時有多種浮息工具可供選擇，最常見的是以銀團貸款作抵押的浮息票據。由於早前已解釋過其運作，在此不作贅述。
市面上有基金投資於有抵押銀團貸款浮息票據。高級有抵押浮息貸款約佔基金投資組合比重90%。該浮息基金的優點是，無論利率上升或下跌，基金價格亦可維持平穩。
基金自02年10月成立至今（截至4月1日），平均年波幅率約為0.94%，遠低於一般債券基金，而平均年回報卻達5.4%。
此外，上述基金組合的平均息率調節期（類似一般債券基金的存續期）只有90.5日，反映基金的利率風險極低。該基金亦提供每月派息選擇，現價年息率約為3.6%。
若企業未能如期償還貸款，基金將擁有處理該企業資產或以其抵押品償還欠款的優先權。基金要求抵押項目的價值相等於貸款額的120%，以減低基金所承受的風險。截至2005年2月底，基金錄得的貸款拖欠比率為零。為進一步分散個別企業規約賴債（Default）的風險，基金分散投資於近80個不同行業約370個投資項目，現時基金最大比例的單一項目佔基金組合不超過1.4%。
以一個純債券組合為例，若去年6月份加息周期開展時至今年2月份於組合中加入5成上述浮息基金，可以大幅改善原有組合的經風險調整後回報（沙爾比率），由1.61增加至2.67。所以對於打算先行觀望再作決定，又或欲對沖息率上升風險的投資者而言，浮息基金會是最直接的選擇之一。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務