長實（001）及和黃（013）上周四分別公布04年度全年業績。整體而言，兩者表現都符合市場預期，不過卻驚喜欠奉。所以業績公布後，兩者股價表現皆平平。當然，對於這些大藍籌股，大家着眼的，並非只是借業績炒作一兩天，而是其長線的投資價值。
先就長實而言，04年度全年純利上升42%至123.8億元，並提高末期息至1.42元，但以全年共派息1.8元計算，仍然較03年為低。不過，即使長實今次會慷慨派息，亦不會高於市場所預期，所以約34%的派息比率，不會對股價構成負面影響。
另外值得留意是，長實撇除和黃所帶來的80.57億元盈利，單是地產相關核心業務的盈利便上升約5成至43.23億元，這與04年度地產市道暢旺有關。
不過有投資者會擔心，長實毛利率下降至9.27%，會否影響今年的業績表現？對此，我並不太過擔心，原因是04年毛利率的下跌，其一原因是部份售樓收益是來自03年的入帳。由於03年樓市由谷底開始反彈，即使04年樓價大幅上升，平均表現亦會受03年相對較偏低的樓價所拖低，因此，04年售樓毛利率下跌亦屬正常。不過04年整體樓價已處於相對高水平，而市場普遍預期今年樓價可保持平穩，甚至乎有5至10%增長，故05年的售樓毛利率應會回升。
唯一稍令投資者擔心的是，長實單位落成量及售樓量都會減少，即使售樓毛利率上升，集團利潤或會被此負面因素所抵銷。但我覺得，如果樓價如市場所預計般表現向上，05年長實最壞的情況，也只會維持去年的增幅。所以整體的核心業務仍會保持平穩的增長。
此外，一直困擾地產股前景的是地價高企的問題。由於早前政府公布的儲備地皮勾地底價普遍都偏高，當地產發展商需要不斷增加土地儲備時，自然會拉高發展成本。然而，按長實管理層表示，目前的土地儲備足夠未來5至6年發展，相信未來1至2年時間，集團在物業發展的成本控制上，仍有一定的調節能力，所以地價變化對長實的實質影響，其實很有限。
市場普遍預期，今年本地都會跟隨着美國加息，但由於加息已是事先張揚的事件，只要加息幅度不超過市場所預期（平均預期最優惠利率會升至6.5厘水平），地產發展股會慢慢消化這個利淡因素，所以利率上升的陰影，或會阻礙長實短期表現。但假設今年股樓仍然暢旺，長實股價仍有造好的空間，因此我維持今年長實目標價可達80元的看法。不過，其短期走勢仍受不明朗因素左右，但68元水平應極具值博率。
陳永陸