海油服務（2883）去年全年收益按年增加25%至38億元人民幣，淨收入按年增加51%至7.02億元人民幣，折合每股盈利為0.176元人民幣，較市場預期的多出約10%。
鑽井業務仍是集團的主要增長動力，04年度佔總經營溢利約54%，此業務的經營利潤率維持在22%，與03年相若。自升式鑽井船的平均日費率為33270美元，稍高於我們估計的32660美元，我們認為2005年自升式鑽井船日費率將進一步按年增加約5%至34900美元。半鑽式鑽井船的平均日費率較去年輕微下降1.9%至49176美元，我們認為2005年該費率將稍為回升3%。
管理層透露，海油服務將集中優化資產管理，並將降低2005年的資本開支預算至約13億元人民幣，較04年的16億元人民幣減少約19%。2004年全年付運10艘鑽井船，其中6艘於04年下半年付運，故2005年暫未有新造船計劃。於2004年購置的油氣井技術服務設備及工具，應可滿足2005年的基本需求，05年的購買量將大大下降。我們認為，削減資本開支不表示海油服務放慢擴充步伐，反而暗示海油服務將預留更多資源以拓展深海鑽井業務。公司正計劃發展深海鑽井業務，而公司在這方面並無太多經驗，深海鑽井業務應會是海油服務的長遠業務目標。
我們已將集團的05及06年度每股盈利分別調高15及18%至0.195及0.220元人民幣，以反映鑽井日費大增及油氣井技術服務與近海工作船及運輸業務的龐大增長潛力，12個月目標價3元，維持「買入」。
中海油（883）04年度油氣銷售收入按年上升31%至369億元人民幣，淨利潤上升40%至162億元人民幣，略低於市場預期的167億元人民幣，主要是由於每桶實現油價為35.41美元，略低於預期（我們預期為每桶36.8美元）。
2004年原油產量上升4.5%至1.17億桶，天然氣產量增長25.5%至1333億立方英尺，每桶實現油價上升26%至35.41美元；而實現天然氣價格下跌約3.5%至2.75美元/千立方英尺。公司的2005年目標原油產量為1.6至1.65億桶油當量，較2004年上升14%至17%。我們認為其目標過於進取，增長11%應較合理。公司股價較高，我們保持審慎。受惠於產量增長及油價上升，預期05年淨利潤上升16%至188億元人民幣（預期每桶實現油價為40美元），維持「持有」，12個月目標價修訂至4元，以反映05年預期每桶實現油價由37.5美元上調至40美元。
張國銘 新鴻基投資服務有限公司研究部董事
作者張國銘為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。