和黃（013）股價3月初的時候跌穿70元水平，有投資者問是否與我們的和黃認購證4466有關，因該證行使價70元，並於3月14日到期，而回看和黃股價就正是於到期前的一周多開始跌穿70元水平。
綜合他們的想法，他們認為股價出現調整有兩個原因：第一，發行商可能因為不想履行行使責任，而刻意把股價推低；第二，和黃跌低於70後元，由於已跌低於4466的行使價，所以發行商也須將早前為對沖而買入之正股沽出，令和黃股價雪上加霜。為了解除投資者心中疑問，我們會一連兩個星期作出解釋，並希望投資者對發行商對沖風險的手法有更多的了解。
今期會先探討發行商會否刻意推低股價的問題。部份投資者對發行商對沖的過程不了解，也難怪他們會有這樣的想法，但投資者細心想想：第一，現時能成為發行商的多為環球投資銀行，業務範圍眾多，單單一個窩輪部門，會否因為一隻窩輪到期刻意推低股價？這樣做不但損害全公司的整體形象，更可能會影響其他部門及客戶的利益，做法相當不智。
第二，能夠發行窩輪的股隻多為市值較大及流通量較大之正股，要控制一隻正股之股價已相當困難，更何況發行商所發行之窩輪不止一種，我們如何有能力去控制每一隻股份之走勢？
第三，發行商本身也普遍持有相關正股作對沖，試問又有甚麼誘因去推低股價而令自己所持正股的價值不斷下跌？最後，香港的監管制度完善，若有發行商為了不想履行行使責任而刻意影響股價，作為監管機構的怎會坐視不理？另外，投資者本身也擔當監察的角色，試問投資者若在不公平的情況下有所虧損，那教他們怎再提起信心參與窩輪投資？事實上，香港的窩輪成交愈來愈多，並為全球之冠，這一點已反映發行商的質素正不斷的改善，而投資者對發行商的信心亦不斷加強。
綜合以上數個原因，發行商刻意推低股價的說法並不能成立。發行商的獲利來源在於一套好的風險管理，胡亂地作出買賣只會將風險增大。下星期我們將繼續探討發行商對沖的手法。
孫明哲
德銀投資產品部副總裁
作者孫明哲為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。