雖然本地窩輪市場發展迅速，更超越歐美先進國家，成為全球窩輪成交金額最大的市場，但是市場中仍存在着不少對窩輪市場及發行人的錯誤理解。今天想為大家簡單分析其中一個筆者最近留意到的市場誤解。
早前在書局中，筆者看到一本新近出版的窩輪投資書，其中有一篇的主題大意是：當發行人大量發行認購證時，便是大市見頂的先示。
其解釋是發行人在發行認購證前，要大量買入正股作對沖，故為市場帶來了較大的購買力；相反，發行人把手上的認購證沽出後，就會把手上持有的正股沽出，為市場帶來了沽壓，大市就有機會見頂回落了！
筆者並不認同文章的觀點，故也想藉以下討論，和讀者分享一下自己的看法。
其實在2001年年底新例實施前，由於規定發行人在發行窩輪時，要把最少85%的發行量預先配售給若干最少數目的投資者，因此在該窩輪正式上市給一般投資者買賣前，已有最少85%發行量在街。發行人為了做好風險管理，自然要相應買入一定數量的正股作對沖。
以上的配售安排，原意是為新上市窩輪提供較佳的流通量。但是在新的窩輪上市規則實施後，由於發行人要身兼所發行窩輪的流動量提供者，上述的配售安排已告取消，發行人在窩輪正式上市前，亦不需要買入一定數量的正股作對沖了。所以，上述那本窩輪投資書所指，「在發行認購證前，發行人要大量買入正股作對沖，為市場帶來了較大的購買力」的見解，在新例的實施下已不能成立。
其實現時不少在港的窩輪發行人都是跨國的大型投資銀行，一般散戶常常以為發行人有力干擾股市的升跌，或認為發行人可預知未來股市的走勢，這種想法並不正確。
投資者在抱着這種想法的同時，根本忽略了香港股市經歷了多年的發展，其實已是亞太區、以至全球其中一個最成熟、市場成交及深度最佳的股票市場之一；相對來說，作為發行人，我們實在無足夠的能力去影響整個股票市場，以至個別如滙控（005）、和黃（013）及中移動（941）等大藍籌的升跌。
再者，不少發行人以往都已在不同的場合或刊物中指出，發行人其實不是與投資者對賭，而且亦對後市走勢無特別的看法，故不會刻意去集中發行太多的認購或認沽證。而事實上，我們在發行窩輪時所考慮的，其實只是市場的需求。只要認為投資者有興趣，而本身又能承擔得起當中所涉及的風險，我們便會發行某相關正股的窩輪，這與我們對後市的看法是升是跌，可說是無太大關係。
總結而言，我希望投資者在看畢本文後，能對新例下發行人在發行新窩輪時的準備有多點認識，不要被一些市場看法所誤導。另外，我亦希望投資者明白，發行人亦只是其中一個市場的參與者，在絕大部份的情況下，發行人並無能力、亦無意圖或誘因去舞動正股價格。
當日後再聽到有關發行人能預知後市走勢的誤導性傳言時，投資者相信會有能力分清是非，不因這些誤傳而影響到投資決定。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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