環球金融市場自3月初開始出現較明顯的調整，MSCI全球自由指數由3月初的4年高位反覆回落，累積跌幅約為4%，而債券市場方面亦同時受壓，美國10年期國庫債券孳息由4.37厘輾轉上升至4.62厘。在油價持續高企、通脹壓力上升，以及息口趨升的憂慮下，代表股市潛在波幅的VIX指數（見圖）由2月底的11.1反覆上升至14.5，反映環球股債於短線仍將繼續波動。在市況趨於波動的大前提下，投資者應如何部署？
筆者認為，在部署投資組合時，投資者應先行了解市場波動的成因，分析長線基本因素有否改變。現時市場最擔心的，主要是聯儲局或加快其加息步伐。聯儲局於上星期再度加息25點子後，雖一如以往般重申將「循序漸進」地加息，惟會後聲明卻指出企業議價能力正逐漸提升，大部份增加的成本將轉嫁予消費者，通脹壓力於過去數月有上升迹象。不少投資者均擔心，通脹持續升溫，將迫使聯儲局加快加息步伐，股市及債市因而受到一定壓力。
其實息率上升與股債走勢並無必然關係，即使息口上調，後市亦非一面倒看淡。
回顧94及99年加息周期，標普500指數其間分別上升13.1%及10.6%，而去年6月至今，聯儲局雖7度加息，但10年期美債孳息卻大致維持不變。因此即使聯儲局加快加息步伐，環球股債市場仍不乏投資機會。
除了息口走勢外，市場亦甚關注原油價格的去向。原油價格自年初至今反覆上升，紐約期油於較早前更升至每桶57.6美元的歷史新高，促使投資者憂慮油價持續高企，將拖累環球經濟增長。其實，環球經濟對石油的倚賴性已大幅下降，油價持續高企，對環球經濟實質影響有限。
數據顯示，2005年美國經濟增長預期可達4%，而油價每上升10美元，估計美國經濟增長才僅放緩0.3%，即使受油價影響較嚴重的歐元區，估計整體經濟亦僅放緩0.5%。
此外，部份投資者亦擔心，原材料價格屢創新高，將損害企業盈利。反映原材料價格走勢的CRB指數於較早前曾升至24年新高，預期在美元中長線偏弱及大部份原材料供求關係持續緊張的大前提下，原材料將維持於偏高水平。然而值得投資者注意的是，原材料成本只佔企業總成本約5%，原材料價格上升，對企業盈利的影響並非想像中嚴重。
綜觀近日市場的波幅，主要是受短線市場氣氛所影響，長線基本因素其實並未有太大改變。除日本經濟表現較為落後之外，預期環球經濟表現將依然強勁。環球經濟增長於2005年及2006年均可達3.6%，而亞洲區未來兩年經濟增長更可達6.4%。
再者，雖然環球股市於過去2年反覆上升，但由於企業盈利能力亦相對提升，股市估值仍處合理水平。美國股市2005年預測市盈率約為16倍，與歷史平均值相若，而歐亞股市今年預測市盈率分別為14倍及13倍，較歷史平均值更有一定程度的折讓。
金融市場往往受短線市場氣氛所拖累而大幅波動，筆者認為，在長線基本因素依然吸引的情況下，投資者毋須因短期市況波動而恐慌性拋售。相反，若大市進一步調整，投資者更可伺機重整投資組合。
有意於現階段增持股票的投資者，筆者則建議透過價值型或高息股票基金參與，這樣做既可把握後市升幅，同時亦可增添組合防守性。
短期內，環球股債走勢仍將受大市氣氛所左右，市場波幅或持續擴大，投資者應繼續保持股債均衡的投資策略，並分散投資於不同地區。在波動的市況下，股債均衡的投資組合將能提供較佳的風險調整後回報（risk-adjustedreturn）。
此外，投資者亦可透過對沖基金及浮息基金進一步降低組合的風險程度。對沖基金與股債市場相關性甚低，受大市波動的影響較輕微，能有效增加組合的風險調整後回報，而浮息基金則能直接受惠於加息周期。以市面上一隻浮息基金為例，基金組合年息率便由去年6月聯儲局首度加息時的2.37%輾轉上升至現時的3.65%，有效對沖利率上升所帶來的風險。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務