上周中國聯通（762）公布了04年度全年業績，錄得純利43.9億元（人民幣．下同），僅微增4%，若以03年度備考數字比較則下跌23.7%，遠較市場所預期為劣。儘管聯通去年營業額上升17.3%至793.3億元，但3大主要業務的經營溢利均下跌，拖累總體經營盈利下跌6.6%：佔營業額59.8%的GSM，經營溢利下跌5.3%至82.6億元；而佔營業額33.2%的CDMA業務，去年上半年原先錄得經營溢利為4900萬元，但下半年虧損達6.37億元，導致全年虧損達5.88億元，主因是手機成本上漲，當中手機補貼去年急升24%至113.38億元及攤銷手機成本61.2億元；固網經營溢利則大跌67%至4.73億元。
在港上市的4大國內電訊企業當中，聯通一直被市場看低一線，主要是因為業務雜而不純，每一項業務的經營表現均給其他市場對手比了下去，而其獨有的CDMA，也只是對整體業績帶來些微貢獻。不過今次業績中，連這「杯水」也不能「車薪」，所以其股價借業績不理想而調整，是意料中事。綜觀聯通今次業績表現差強人意，往後其股價的上升動力，已不再是看其基本因素，反而取決於它尚有沒有其他值博概念。
事實上，聯通股價於2月初開始上升，主要並非是炒業績，而是炒市場憧憬集團有機會被「拆骨」。不過，聯通早前成功奪得澳門CDMA牌照，若果集團真的打算拆骨，理應不會在現階段作此動作，令拆骨概念冷卻，導致股價下挫。雖然聯通管理層表示暫時沒任何重組的舉動，而且有信心投得國內3G牌照，不過，以聯通今次業績表現，被拆骨的傳聞看來只是時間上的問題而已。
根據中國信息產業部資料顯示，近2年內地電訊業競爭激烈，網絡商爭相減費割價，以爭取更大的市場佔有率，因而令平均人均收入（APRU）及邊際利潤不斷下跌。中央已表明不希望加劇市場惡性競爭，因而今年下半年只會推出3個3G牌照，希望減低市場競爭。由於只有3個3G牌照被批出，意味着會有1家電訊公司投資3G的美夢要落空，按目前國內電訊業的激烈競爭程度，喪失3G發展機會的經營商，等同於失去業務增長潛力。
一項引述國資委的消息指出，聯通被拆骨的可能最大──旗下的GSM網歸中電信（728），CDMA網與網通（906）合併。雖然此安排還未經證實，但傳言並非沒有根據，原因是要建立覆蓋全國的3G網絡，投資額動輒數以千億元計算。聯通之所以盛傳會被拆骨，很大程度源於其財務狀況是4大電訊商中較弱的1間，而且今次業績反映出集團旗下的業務處於「兩頭唔到岸」的狀況，將之拆骨，既可減低國內通訊市場競爭，對聯通而言，亦非無一利。
至於何時市場會再炒聯通的重組概念，仍是未知之數，以基本因素出發，相信低見去年11月5.5元水平，股價始會喘定。
陳永陸